事件描述

    　　公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现归母净利润17.99 亿元，同比下降34.79%；2023 年单三季度归母净利润4.37 亿元，同比下降43.43%，环比下降26%。

    　　事件评论

    　　煤炭业务价减量增，成本上行致毛利下降。受新增矿井投产影响，2023 年前三季度公司实现煤炭产/销量1000/898 万吨，同比+12.8%/+3.5%；单三季度煤炭产/销量355/331 万吨，同比+25%/+8%，环比+0.3%/+4.5%。虽然公司煤炭产销增长，然而在价格方面，受2023 年俄乌冲突缓解、进口煤增量较大叠加需求一般影响，2023 年前三季度煤价整体下行：2023 年前三季度公司吨煤售价750 元/吨，同比下降24%；单三季度吨煤售价683元/吨，同比下降22%，环比下降2%。受量增价减影响，公司前三季度煤炭销售收入同比下降21%，单三季度煤炭销售收入同比下降16%，环比提升3%。成本方面，公司2023年前三季度吨煤销售成本306 元/吨，同比小幅提升4%；单三季度吨煤销售成本同比提升3%，环比下降1%。公司2023 年前三季度煤炭业务销售成本同比增长7%，单三季度吨煤销售成本同比提升11%，环比提升3%。最终，公司2023 年前三季度煤炭业务毛利同比下降33%；单三季度煤炭业务毛利同比下降30%，环比提升2%。

    　　需求偏弱致尿素及化工业务盈利下行，营业外支出减量对冲业绩损失。尿素产品方面，2023 年前三季度，受尿素产能提升叠加煤炭等原材料价格下行影响，全国尿素市场价格震荡下行，因此公司尿素产品售价同比下降9%；而成本方面，由于公司尿素产销量整体抬升，公司尿素吨成本同比下降8%，最终公司尿素产品毛利同比下降10%。化工业务方面，由于下游需求一般，公司二甲醚和己内酰胺业务也仍然呈现亏损状态。所得税方面，公司23Q3 环比提升1.6 亿元。最终，公司2023 年前三季度实现归母净利润17.99 亿元，同比下降34.79%；2023 年单三季度归母净利润4.37 亿元，同比下降43.43%，环比下降26%。

    　　公司煤炭产能仍有增量，若补库周期开启公司高热值无烟煤或相对动力煤有更高溢价。公司目前仍有在建矿井百盛、芦河合计180 万吨产能。此外，公司无烟煤热值较高、产量少，若后续补库周期开启，公司无烟块煤由于其稀缺性或相较低卡煤存在更高溢价，后期无烟煤价格有望继续向上，为公司提供增量利润。

    　　3 年分红承诺助力估值修复。公司发布《2023-2025 年股东分红回报规划》，预计未来3年每年分红比例不少于30%。近年来公司资本开支整体稳定，未分配利润提升下，公司分红比例提升有望，进一步带动公司估值向上。

    　　投资建议及估值：预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.68 元、1.80 元和1.92 元，对应PE 分别为5.46 倍、5.10 倍和4.77 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济增速放缓影响用煤需求；

    　　2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。