事件：2023 年10 月27 日，公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入96.04 亿元，同比下滑16.08%；实现归母净利润17.99 亿元，同比下滑34.79%；实现扣非归母净利润17.76 亿元，同比下滑44.55%。

    　　23Q3 所得税环比提高，公司归母净利润环比下降。23Q3，公司实现营业收入31.35 亿元，同比下降17.18%，环比下降9.17%；实现归母净利润4.37 亿元，同比下降43.43%，环比下降25.82%；实现扣非归母净利润4.39 亿元，同比下降53.08%，环比下降21.91%。公司23Q3 利润总额为8.46 亿元，环比增长2.83%；而所得税达到3.40 亿元，环比增长87.81%，从而所得税环比大幅提高导致公司归母净利润环比下滑，据报表测算，公司23Q3 所得税率为40.16%。

    　　23Q3 煤炭销量环比增长，价格成本环比同降。23Q3，公司煤炭产量完成355.04 万吨，同比增长25.07%，环比略增0.32%；销量实现331.33 万吨，同比增长7.79%，环比增长4.50%。23Q3，公司煤炭综合售价为683.04 元/吨，同比下降-22.13%，环比下降-1.90%；单位成本为306.48 元/吨，同比增长2.70%，环比下降-1.48%；单位毛利率为55.13%，同比下降-10.85pct，环比下降-0.19pct。

    　　多个建设煤矿于Q3 贡献产量增量，Q4 产量有望进一步释放。公司同宝煤业产能90 万吨/年，已于2023 年8 月份完成竣工验收，正式转为生产矿井；沁裕矿产能90 万吨/年，已于2023 年7 月进入联合试运转，两矿井或将在Q4 期间产量进一步爬坡，为公司贡献增量。此外，公司预计，90 万吨/年的百盛矿2023年底进入联合试运转，明年有望进一步放量。

    　　23Q3 尿素价格受需求拉动环比回暖，Q4 受停产减排影响产销预计环比下降。23Q3，尿素产量完成26.00 万吨，同比增长3.63%，环比下降3.81%，销量实现24.23 万吨，同比下降1.18%，环比下降15.46%。23Q3，公司尿素产品单位售价为2178.46 元/吨，同比下降-2.09%，环比增长3.68%；单位成本为1699.05 元/吨，同比下降-17.84%，环比下降-6.29%；单位毛利率为22.01%，同比上升14.95pct，环比上升8.30pct。据晋城市大气污染防治工作领导组下发的《关于明确2023-2024 年秋冬季重点行业企业差异化应急管控措施的通知》要求，公司将于Q4 落实差异化管控、轮流停产减排要求，公司预计23Q4 尿素产量减少约 7.8 万吨，己内酰胺产量减少约1.35 万吨，影响公司2023 年四季度销售收入减少约3.2 亿元；24Q1 尿素产量预计减少约6.35 万吨，影响公司24Q1 销售收入减少约1.4 亿元。

    　　投资建议：随着在建矿井逐步投产，公司有望受益于煤炭的持续放量，我们预计，2023-2025 年公司的归母净利润分别为22.08/26.07/28.95 亿元，对应EPS 分别为1.49/1.76/1.95 元/股，对应10 月27 日收盘价的PE 分别为6/5/5倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤炭及尿素价格大幅下跌，在建矿井投产不及预期。