事件：2023 年8 月4 日，公司发布2023 年半年度业绩快报。2023 年上半年，公司实现营收64.69 亿元，同比下降15.53%；归母净利润13.62 亿元，同比下降31.43%；基本每股收益0.9170 元。

    　　煤炭及化工品价格回落拖累业绩。据公司公告，2023 年上半年，全国煤炭产量保持稳定增长，供需格局相对宽松，公司主导产品煤炭、尿素、己内酰胺等产品价格较去年同期下降明显，导致公司经营业绩同比下降。

    　　23Q2 公司煤炭、尿素产销量同环比均增，尿素毛利环比改善。据公司披露的2023 年半年度主要生产经营数据测算，1）煤炭：23Q2 公司实现煤炭产量353.89 万吨，同比增长9.67%，环比增长21.43%；煤炭销量317.07 万吨，同比增长0.51%，环比增长27.13%；因煤价回落、成本略有上升，吨煤毛利同比下降50.98%，环比下降36.71%。2）尿素：23Q2 公司实现尿素产量27.03 万吨，同比增长7.89%，环比增长23.54%；尿素销量28.66 万吨，同比增长19.52%，环比增长39.06%；尿素单吨售价2101.2 元/吨，虽环比下降，但由于成本降幅更大，单吨毛利环比提升7.28%。

    　　煤炭业务扩产空间充足，23H2 释放产量增量。公司在建资源整合矿井中，同宝煤业90 万吨/年矿井已于2022 年进入联合试运转，我们预计近期有望竣工验收；90 万吨/年沁裕矿已于2023 年7 月进入联合试运转，年内将贡献产量增量；90 万吨/年百盛矿公司预计2023 年底联合试运转。此外，公司240 万吨/年的无烟煤矿玉溪矿为煤与瓦斯突出矿井，2021 年3 月正式投产后产能利用率持续偏低，2022 年仅42.36%，经过磨合目前矿井生产经营组织已进入正轨，公司预计2023 年将实现稳产达产。公司未来扩产空间充足，2023 年内增量可观。

    　　短期出口预期拉涨尿素价格，后续秋季用肥旺季持续赋能，公司有望受益。

    　　近期国内尿素价格在出口预期的作用下强势上涨，主要因7 月后国际市场尿素价格在天然气价格反弹作用下快速走高，而后俄罗斯宣布7 月18 日起暂停参与黑海运粮协议加剧全球对粮食运输安全的担忧，印度也在市场强招标预期下于7 月25 日启动新一轮不定量大小颗粒尿素进口招标，从而国内出口预期持续升温。

    　　据国家统计局数据，国内小颗粒尿素市场价从6 月下旬的2144.6 元/吨涨至7 月下旬的2406.8 元/吨。而伴随入秋后备肥需求逐步释放，三季度尿素价格上行动力依然较强。公司现有尿素生产企业3 个，年尿素产能约100 万吨，且原料为公司自产无烟块煤协同性强，23H2 公司有望充分受益尿素价格上涨，释放业绩弹性。此外，公司加快尿素生产工艺的升级改造，2023 年6 月投资2.2 亿元建设田悦化肥分公司气化项目，未来公司尿素生产成本有望进一步降低。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润为30.60/33.92/37.47亿元，对应EPS 分别为2.06/2.28/2.52 元/股，对应2023 年8 月8 日收盘价的PE 分别均为4/4/3 倍，考虑到公司有望受益煤炭量增、煤价反弹和尿素价格上涨，上调至“推荐”评级。

    　　风险提示：煤炭及尿素价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。