事件描述

    　　公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报：2022 年归母净利润 32.24 亿元，同比增长 36.52%；2023年第一季度归母净利润 7.73 亿元，同比-11.62%。

    　　事件评论

    　　2022年全年煤炭主业量价齐升，化工业务利润有所下行。煤炭业务方面，受益于玉溪矿产量逐渐释放，公司煤炭业务量价齐升，公司 2022 年累计生产煤炭 1145.93 万吨，同比增长 10.16%；价格方面，受俄乌冲突加剧全球能源危机、国内进口减量、长协比例提升下市场煤资源减少等因素影响，2022年煤炭价格高位运行：公司2022年煤炭售价944.6元/吨（不含税），相对2021年同比提升超过130元/吨。成本方面，公司2022年单位生产成本272.81元/吨，同比提升约15元/吨。整体来看，煤炭主业毛利为75.31亿元，同比提升 34.48%。化工业务方面，受原材料价格上涨较多影响，公司尿素业务 2022年毛利同比下降28.4%；此外，受二甲醚市场持续低迷、成本价格倒挂以及秋冬季错峰生产等因素影响，公司所属丹峰化工和清洁能源公司两家二甲醚生产企业处于停产状态，二甲醚毛利亏损563万元，己内酰胺则亏损1.27亿元。此外，公司2022年全年还确认减值准备1.62亿元，其中因对兰花纳米公司旧厂区关停搬迁导致的减值约1.1亿元。综上所述，公司 2022 年全年业绩 32.24 亿元，同比增长 36.52%。

    　　23 年 Q1 受市场煤价下跌影响，业绩同比有所下滑。煤炭业务方面，受新增矿井投产影响，23 年一季度公司煤炭产量 291.44 万吨，同比提升 4.06%；售价方面，受保供限价政策影响，公司煤炭综合售价同比下降 8%至 906 元/吨。成本方面，公司吨煤成本从 22Q1的294.5元略涨至297.7元/吨，最终公司煤炭业务毛利15.18亿元，同比下降9.99%，化工业务方面，公司尿索业务23年Q1毛利为5533万元，同比下降10.43%，二甲醚和己内酰胺业务也仍然呈现亏损状态。最终，公司23年一季度业绩为7.73亿元，同比下降 11.62%。

    　　全年业绩有望保持稳定。虽然近期受淡季、非电需求一般叠加进口增强影响，市场煤价整体承压，然而考虑到贸易商挺价、下游电厂已由盈转亏、疆煤外运的成本支撑等因素，我们判断木来煤价实际上深跌较难，动力煤价有望高位稳定。此外，估值层面，经过前期回调，当前公司PE回落，安全边际凸显。

    　　3年分红承诺助力估值修复。公司发布2022分红方案，拟每10股送3股派10.0元，合计派发现金红利 11.42 亿元，分红比例达到 35%。此外，公司也发布 <2023-2025 年股东分红回报规划》，预计未来 3 年每年分红比例不少于 30%，也助力公司估值稳定修复。

    　　投资建议及估值：预计公司2023-2025年EPS分别为2.49元、2.67元和2.86元，对应PE 分别为 5.04 倍、4.69 倍和 4.38 倍，維持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济增速放缓影响用煤、用电需求；

    　　2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。