全年业绩同比大增，关注煤矿成长性。维持“买入”评级公司发布年报，2022 年实现归母净利润32.2 亿元，同比+36.5%，扣非净利润35.3 亿元，同比+46.3%，其中Q4 实现归母净利4.7 亿元，环比-39.8%，Q4 环比下滑主因计提资产减值损失3.6 亿元。同时，公司发布2023 年一季报，Q1 实现归母净利润7.7 亿元，同比-11.6%。2022 年煤价中枢高位，公司煤炭盈利同比大增。考虑2023 年Q1 煤价同比下跌，我们适当下调2023-2024 年盈利预测并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为36.3/40.5/43.2（前值40.4/ 44.2/-）亿元，同比+12.5%/11.6%/6.8%；EPS 为3.17/3.54/3.78 元，对应当前股价PE 为3.9/3.5/3.3 倍。考虑到经济复苏带来需求改善，公司煤炭产能仍有增量，业绩具备增长潜力，维持“买入”评级。

    煤炭业务：2022 年量价齐升，煤矿成长性带来产量增长2022 年量价齐升：2022 年公司实现原煤产量/销量1146/1163 万吨，同比+10.2%/+13.3%，吨煤售价945 元，同比+17.1%，吨煤成本273 元/吨，同比+6.0%；煤炭业务毛利率为64.9%，同比+5.7pct。2023 年Q1 产销量保持增长：Q1 实现原煤产量/销量291/249 万吨，同比+4.1%/+2.0%，吨煤售价906 元，同比-7.9%，吨煤成本298 元/吨，同比+1.1%，煤炭业务毛利率67.2%，同比-2.9pct。煤矿成长性：公司同宝煤业（90 万吨/年）预计2023 年5 月底竣工验收，沁裕煤矿（90万吨/年）预计6 月进入联合试运转，百盛煤业（90 万吨/年）预计2023 年底进入联合试运转，公司煤炭产能仍有可观增量。

    煤化工业务：煤价高位成本上涨，煤化工业务业绩承压2022 年公司实现尿素产量/销量81/82 万吨，同比-12.3%/-10.4%，综合售价2465元/吨，同比+13.7%；综合成本2104 元/吨，同比+21.0%，尿素产品总毛利2.85亿元，同比-28.4%。二甲醚/己内酰胺总毛利分别为-0.06/-1.27 亿元，二甲醚产线几乎处于停产状态，以减少煤化工业务亏损。2023 年Q1 尿素综合售价2539 元/吨，同比+4.7%，但综合成本同比+6.9%，毛利同比-10.4%，尿素盈利依然承压。

    二甲醚/己内酰胺产品总毛利分别为-86/-5142 万元，仍处亏损状态。

    分红保持稳定，股息率具有吸引力

    公司发布2022 年度分红方案：以总股本11.42 亿股为基数，派发现金红利1 元/股（含税），合计派发现金11.4 亿元，同时拟向全体股东每股送红股0.3 股，分红比例为35.4%，2021 年公司分红比例为36.4%，公司分红比例保持稳定，以2023 年4 月25 日股价计算，当前股息率为8.0%，股息率具有吸引力。

    风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。