三季报业绩同比大增，煤炭产能仍有增量。维持“买入”评级

    公司发布三季度，2022 年前三季度实现归母净利润27.6 亿元，同比+96.0%，扣非净利润32.0 亿元，同比+120.7%；单季度来看，2022 年Q3 实现归母净利7.7亿元，环比-30.5%。实现扣非净利润9.4 亿元，环比-32.8%（非经常损益变动主要系兰花纳米公司旧厂区关停搬迁补偿约2.2 亿元）。煤价中枢上移，公司前三季度业绩同比大增，未来煤炭产能仍有增量。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为35.2 /40.4/ 44.2 亿元，同比+49.5%/14.9%/9.3%； EPS 为3.08/3.54/3.86 元/股，当前股价对应PE 分别为4.5/3.9/3.6 倍。维持“买入”评级。

    煤炭业务：前三季度业绩可观，未来产能仍将持续释放2022 年前三季度：公司实现原煤产/销量886.6/867.3 万吨，同比+9.0%/+12.5%；吨煤售价980 元/吨，同比+39.8%；吨煤成本295 元/吨，同比+17.2%；煤炭业务毛利率为69.9%，同比+5.8pct。Q3：原煤产/销量分别为283.9/307.4 万吨，环比-12.0%/-2.6%；吨煤售价877 元/吨，环比-18.6%；吨煤成本298 元/吨，环比+2.4%；煤炭业务毛利率为66.0%，环比-7.0pct。公司现有5 座在建资源整合矿井（合计产能420 万吨），其中同宝、百盛、沁裕矿都处于建设尾声，煤炭产能约有270万吨的扩张空间。

    煤化工业务：行业景气度下滑业绩承压，秋冬季环保停产对业绩影响有限尿素：Q3 产/销量为25.1 /24.5 万吨，环比+0.1%/+2.3%；综合售价2225 元/吨，环比-20.3%；综合成本2068 元/吨，环比+1.5%；尿素产品总毛利3848 万元，环比-78.8%。己内酰胺：Q3 产/销量为4.1/4.2 万吨，环比+6.2%/+21.8%；综合售价11214 元/吨，环比-12.5%；综合成本12500 元/吨，环比-9.4%；己内酰胺产品总毛利为-5453 万元，亏损规模相较于Q2 增加2021 万元。二甲醚：Q3 产/销量分别为0.46 /0.53 万吨，总毛利为-62 万元。受二甲醚市场持续低迷、成本价格倒挂等影响，除丹峰化工自5 月下旬至6 月末通过外购甲醇方式短暂恢复二甲醚系统生产外，公司所属丹峰化工和清洁能源公司均处于停产状态。根据公司公告，为落实差异化管控、轮流停产减排要求，公司所属化肥化工企业进行差异化停产，预计Q4 尿素/己内酰胺/二甲醚产量减少10.5 /1.6 /5.0 万吨，销售收入减少约6亿元。2023 年Q1 尿素/二甲醚产量减少1.8/5.0 万吨，销售收入减少2 亿元。当前煤化工业务盈利规模不大，预计此次停产对公司业绩影响有限。

    风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期