本报告导读：

    煤炭量价齐升，化工盈利下降，前三季度业绩大增，符合预期；煤炭价格回落&化工盈利下降，Q3 环比回落；煤价提升&在建矿井投产在即，Q4 增利可期。

    投资要点：

    维持盈利预测和 目标价，增持评级。公司2022 年前三季度实现营收114亿元(+30%)、归母净利28 亿元(+96%)、扣非后32 亿元(+121%)，非经常损益为资产报废等，受益煤价提升业绩同比大增，符合预期；维持22~24年3.29、3.37、3.71 元EPS 及 22.03 元目标价，维持增持评级。

    煤炭量价齐升，化工盈利下降，前三季度业绩大增：1）煤炭量价齐升，受益玉溪煤矿产能爬坡，商品煤销量867 万吨(+12%)；吨煤售价980(+279)元，因公司煤炭销售以市场化定价为主，充分受益煤市高景气，煤炭实现毛利59 亿元(+71%)；2）虽尿素均价上涨398 元至2482 元，但吨成本上涨539 元，尿素毛利3 亿元(-23%)。煤炭主业占据主导，盈利大幅提升。

    煤炭价格回落&化工盈利下降，Q3 环比回落。公司Q3 归母净利为8 亿元(环比-31%)，扣非后9 亿元(环比-33%)，非经损益为兰花纳米关停搬迁带来的2 亿元损失，扣非环比增速更小主因Q2 因资产报废的损失更大。

    业绩回落因：1）Q3 吨煤售价877(环比-200)元，或因晋城无烟煤降价及长协比例提升，虽吨成本下降至298(环比-41)元，但吨煤毛利环比下降159元；2）受行业景气下行影响，尿素Q3 吨毛利157 (环比-599)元。

    煤价提升&在建矿井投产在即，Q4 增利可期。10 月以来，末煤均价1335元/吨较Q3 提升165 元，块煤1990 元/吨较Q3 提升210 元；且据公司2022 半年报，兰兴(60 万吨)、同宝(90 万吨)、沁裕(90 万吨)矿建设进度均超90%，预计Q4 将陆续投产，量价齐升下，Q4 增利可期。

    风险提示。宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。