煤炭高景气催化业绩新高，产能规模仍有增长。维持“买入”评级公司发布半年报，2022 年H1 实现归母净利润19.86 亿元，同比+185.8%；扣非后归母净利润 22.67 亿元，同比+207.1%。其中Q2 单季度归母净利润为11.11亿元，环比+27%。煤价中枢上移，公司生产经营活动保持稳定，上半年业绩创历史新高。全球能源供需错配严峻，下游需求保持旺盛，能源价格高位运行，我们看好公司全年业绩表现。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为35.17 /40.41/ 44.15 亿元，同比+49.5%/14.9%/9.3%，EPS 为3.08/3.54/3.86 元/股，当前股价对应PE 分别为5.2/4.5/4.2 倍。维持“买入”评级。

    　　煤炭业务：量价齐升，公司业绩大幅增长

    　　产销方面： 2022H1 公司实现煤炭产/ 销量602.76/559.96 万吨， 同比+11.23%/12.51%；Q2 产/销量为322.7/315.46 万吨，环比+15.23%/ 29.02%。售价方面：上半年吨煤综合售价1036.67 元，同比+68.64%；Q2 吨煤综合售价1077.29元，环比+9.45%。毛利方面：上半年吨煤毛利为744 元，同比+107.94%；Q2 吨煤毛利为786 元，环比+13.93%。毛利率方面：上半年煤炭业务毛利率为71.76%，同比+13.56pct。公司现有5 座在建资源整合矿井（合计产能420 万吨），其中同宝、百盛、沁裕矿都处于建设尾声，煤炭产能仍有270 万吨的扩张空间。

    　　化肥业务：以价补量，盈利保持韧性

    　　尿素：产销方面：2022H1 实现尿素产/销量44.8/ 44.51 万吨，同比下降5.49%/3.8%；Q2 实现尿素产/销量25.06/23.98 万吨，环比增产/销5.32/3.45 万吨，幅度为26.95%/16.8%。售价方面：上半年尿素产品售价为2623.02 元/吨，同比增长34.16%；Q2 尿素售价2793 元/吨，环比上涨15.23%。受农产品价格上涨、生产成本提高以及俄乌冲突影响全球粮食和化肥价格等因素影响，尿素价格高位运行。毛利方面：本报告期内尿素单吨毛利为546.05 元，同比增长3.47%。其中，Q2 单吨毛利为756 元，环比大涨151.06%；吨毛利率为27.1%，环比提升14.6pct。

    　　化工业务：二甲醚&己内酰胺业绩承压，但整体影响可控己内酰胺：产销方面：2022H1 实现产/销量7.28/ 6.87 万吨，同比减少1.62%/4.58%；Q2 产/销量为3.89/3.48 万吨，环比+14.75%/2.65%。售价方面：上半年销售均价12534 元/吨，同比+9.1%；Q2 销售均价12809 元/吨，环比+4.58%。盈利方面：

    　　综合销售成本为13118 元/吨，同比+23.33%，致使毛利为-4024 万元，毛利率为-4.67%，同比-12.13pct。上半年受纯苯、液氨等己内酰胺的主要原料价格上涨影响，同时下游需求受到疫情等因素影响，成本和需求双重压力导致行业整体亏损增加。新材料分公司上半年亏损1.03亿元。二甲醚： 2022H1 实现产/销量1.03/1.02万吨，同比减少85.12%/84.5%，主要由于市场需求低迷、成本价格倒挂、Q1 秋冬季错峰生产等因素影响，丹峰化工和清洁能源公司基本处于停产状态。

    　　风险提示：经济增速下行，煤炭价格大幅下跌，新建产能不及预期