本报告导读：

    煤炭&尿素量价双升，己内酰胺盈利下降，22Q2业绩环比大增，超预期；玉溪煤矿放量&整合矿井投产，煤炭具备量增逻辑；现货销售&化工煤为主，受益政策思路变化。

    投资要点：

    维持盈利预测和 目标价，增持评级。公司2022H1 实现归母净利19.9 亿(+185.8%)、扣非净利22.7 亿(+207.1%)，非经常损益主要为公司对部分固定资产及在建工程进行报废处理，受益煤价提升，业绩超预期；维持2022~2024 年3.04、3.13、3.45 元EPS，维持20.36 元目标价及增持评级。

    煤炭&尿素量价双升，己内酰胺盈利下降，22Q2业绩环比大增。公司22Q2归母净利11.1 亿(+137.4%)环比+27.0%，业绩环比大增主因：1）受益玉溪煤矿放量，Q2 公司煤炭产量323 万吨(+15.2%)，销量315 万吨(+29.0%)，且Q2 煤炭销售均价1077 (+93)元/吨；2）尿素业务量价齐升，Q2 销量24万吨(+16.8%),，售价2623 元/吨(+8.2%)，毛利1.8(+1.2)亿。尽管己内酰胺业务因Q2 成本13796(+1373)元/吨，毛利-0.3e，业绩仍大幅提升。

    玉溪煤矿放量&整合矿井投产，煤炭具备量增逻辑。玉溪煤矿(240 万吨)于2021 年完成试运转，2022 上半年实现产量80 万吨，产能利用率达67%，实现净利3.1 亿，而2021 年全年该矿井因产能爬坡亏损3.3 亿，实现扭亏为盈。此外，公司2022 半年报显示整合矿井沁裕(90 万吨)、同宝(90 万吨)、百盛(90 万吨)建设进度均超过87%，预计2022 年底有望建成投产，届时有望提供22.5%产能增量及11.5%权益产能增量。

    现货销售&化工煤为主，受益政策思路变化。作为无烟煤企，公司煤炭销售以化工煤为主，定价模式随行就市，随着中央经济工作会议定调，化工领域原料煤耗不计入能耗指标，将对公司煤炭售价起到明显支撑。

    风险提示。宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。