投资要点

    　　二季度业绩环比大幅增长，上半年业绩改善明显。2017 年上半年营业收入/净利润为39.75 亿/5.11 亿元，收入同比上升126.98%，业绩同比扭亏，EPS 为0.45 元，实际业绩高于前期业绩预告中枢。公司扣非后净利润约为5.00 亿元，盈利主要原因是报告期内煤炭板块量价齐升。二季度单季公司净利润2.87 亿，环比增长28.13%。

    　　2017 年上半年公司煤炭销售均价上涨79%。受国家供给侧改革和煤炭行业去产能政策等因素影响，煤价迅速回暖带动公司主业量价齐升。2017 年上半年公司煤炭产/ 销量分别为399.71 万/367.90 万吨（ 同比+24.68%/+50.14%），其中二季度单季销售煤炭222万吨，环比增加超50%；上半年销售均价为572.64 元/吨（同比+78.61%），二季度均价575.04 元/吨（环比微增1%）；上半年公司吨煤生产成本约为201.31 元（同比+15.32%）。2017 年公司计划生产煤炭848 万吨，较2016 年实际产量增加28.62%，预计增量主要来自于整合矿的贡献。目前公司有7 座在建矿井，合计产能约为780 万吨，后续产量增长空间大。

    　　大宁矿2017 年上半年贡献投资收益1.77 亿元，其余子公司盈亏参半。2017年上半年华润大宁矿实现净利润4.32 亿元，按41%的股权比例核算，贡献给公司的投资收益为1.77 亿元，约合EPS0.15 元，同比增加86.84%；二季度单季贡献投资收益8458 万元，环比一季度-8.69%，预计2017 年全年大宁矿可贡献投资收益约在3.5 亿元。公司其余控、参股子公司大部分为在建整合矿井，上半年盈亏参半，但整体依然微亏。

    　　化工产品价格虽有上涨，但整体仍在亏损中，拖累公司业绩。公司2017年上半年尿素产/销量分别为49.84 万/55.32 万吨（同比-19.46%/-2.00%），销售均价/ 生产成本分别为1342.27/1417.35 元/ 吨（ 同比+21.55%/+21.64%）。尿素产品出厂均价显著上升，但下属化肥分公司依然亏损。二甲醚产/销量分别为13.18 万/13.97 万吨（同比8.84%/14.6%），基本处于微利状态。此外，新材料分公司年产10 万吨己内酰胺转入生产，上半年累计已产/销5.15 万/4.75 万吨，整体仍然微亏，上半年利润总额为-2069 万元。

    　　风险因素：整合矿投产时间存在不确定性，影响产量增长预期。化工产品价格波动，再度拖累业绩。

    　　盈利预测及评级：公司未来业绩变动取决于两个因素：一是整合矿井的投产进度，二是煤价及化工品价格的整体走势。鉴于公司煤炭及化工产品价格维持高位，我们上调公司2017~2019 年盈利预测EPS 至0.82/0.80/0.89元（原预测0.70/0.77/0.84 元）。当前价9.2 元，对应P/E 11/11/10x。维持公司短期目标价10.5 元的判断，对应2017 年P/E13x。考虑短期股价回升至合理水平，我们下调公司至“增持”评级。