投资建议

    　　公司以“大消费、大金融”双轮驱动，宏图三胞通过导入新奇特产品充分挖掘市场消费潜力，促进实体门店从单纯的商品销售和服务提供向集商品销售、场景体验、服务提供为一体的场所转变。收购匡时国际踏入艺术品投资领域，进一步完善多元化线下场景、以国采支付为桥梁，构建“文化场景+商业场景”大格局，金融生态圈布局初见端倪，即将揭开“商业+艺术+金融”

    　　新发展篇章。收购完成后公司将成为A 股拍卖第一股，稀缺性突显，较高的业绩承诺亦将显著增厚公司业绩，预测2016-2018 年EPS 分别为0.44 元、0.56 元、0.65 元，对应PE 分别为27.9X、21.7X、18.8X。公司当前股价低于本次收购匡时国际13.01 元/股及募集配套资金16.12 元/股，安全边际充分，维持“强烈推荐”的投资评级。

    　　投资要点

    　　上半年收入增6.51%，业绩符合预期：公司2016 年上半年实现营业收入88.43 亿元，同比增长6.51%；实现归属上市公司股东净利润1.39 亿元，同比下降46.49%，扣非后净利润1.36 亿元，同比下降6.69%；每股收益0.12 元，同比下降46.68%。其中，第二季度单季度实现营业收入39.63 亿元，同比增长5.74%；实现归属上市公司股东净利润0.87 亿元，同比下降27.66%，扣非后净利润0.84 亿元，每股收益0.08 元。公司上半年收入整体呈增长趋势，二季度净利润下降幅度有所收窄，环比改善显著。

    　　房地产业务调整致毛利率略有降低，期间费用率小幅提升：上半年公司综合毛利率下降0.32pct 至8.22%。其中，3C 电子商贸业务由于高毛利的新奇特产品占比增加，带动毛利率同比提升0.48pct，工业制造业务毛利率增加1.38pct，房地产业务处于收缩退出期，毛利率减少6.02pct。

    　　上半年新品销售增多及终端建设致销售费用率、管理费用率均同比增加0.19pct，财务费用率下降0.03pct，期间费用率同比增加0.35pct。

    　　推进3C 零售连锁业务转型，完善互联金融布局：上半年3C 零售连锁业务持续转型，产品结构不断优化，新奇特产品导入力度加大，美国BST 产品SKU 拥有数量比去年增加三倍，产品销量快速上升带动整体零售营收、净利分别同比增长7.24%、13.64%。此外，公司加强连锁终端专业化、体验化及服务化能力，宏图三胞积极调整店面布局：一方面，通过奖励存量店面降租来减轻公司费用；另一方面，建立Brookstone新模式店面标准分类模型，上半年新开门店9 家，调整、关闭低效店面11 家。上半年国采支付已完成工商变更，纳入合并报表，未来有望与传统业务实现融合与协同，不断增厚公司业绩。

    　　进军艺术品拍卖领域，外延发展前景广阔：公司拟通过非公开发行股份收购国内艺术品拍卖行业前三的匡时国际100%股权，同时募集资金15亿元进行配套项目建设。通过本次资产收购，公司将跨入文物艺术品拍卖行业，布局文化产业并延伸产业链，实现业务适度多元化发展。艺术品拍卖行业进入壁垒高、盈利能力强，匡时国际承诺未来三年扣非后归属母公司净利润分别不低于1.5 亿元、2.0 亿元、2.6 亿元，有利于提升公司净利润规模及持续经营能力。随着我国高净值人群的不断增长，文化艺术品拍卖需求增加，同时公司积构建设艺术品电商平台，金融服务优势进一步助力非传统市场份额扩大，发展空间极具想象力。

    　　风险提示：并购进度不达预期，公司转型进度不达预期。