报告要点 事件描述

    公司公布半年报:2016 年上半年公司实现营业收入88.43 亿元,同比增长6.51%;实现归属净利润1.39 亿元,同比下降46.69%,扣非后归属净利润同比下降6.69%;实现EPS 为0.1211 元/股;单二季度实现营业收入39.63亿元,同比增长5.74%;实现归属净利润8697.70 亿元,同比下降27.66%。

    事件评论

    3C 零售业务布局优化效果显现,盈利表现较优。公司报告期实现营业收入88.43 亿元,同比增长6.51%,归属净利润1.39 亿元,同比下降46.69%,其中由于上期减持华泰证券股权实现大额投资收益,剔除非经常性影响,报告期经营性利润同比下降3.86%。分业务来看,报告期内公司3C 零售业务表现优异,在运营管理体系优化+新奇特品类加速引入+渠道端场景及体验效果强化,以及门店开关店节奏较好把握的基础上,公司3C 零售业务实现营业收入74.68 亿元,同比增长7.24%,毛利率同比提升0.48 个百分点至5.95%,实现归属净利润1 亿元,同比增长13.64%,净利润率同比提升0.08 个百分点至1.34%;制造业业务实现营业收入10.38 亿元,同比下降3.08%,毛利率同比提升1.38个百分点至12.96%;海外业务万威国际实现营业收入1.99 亿元,同比增长73.04%(期限不同),因欧美经济不景气等原因,归属净利润为-2700 万元;房地产业务南京源久实现营业收入0.53 亿元,同比下降 71.35%,实现归属净利润 316.59 万元,同比下降 81.76%。

    构造多元消费场景,嫁接创新消费金融服务业务,“双+”战略扎实推进。公司定位“核心主业+金融投资”发展思路,构建“大消费+大金融”的业务体系,以实体门店业务为基础,不断深化优化消费场景并开展消费金融业务等金融服务业务。打造消费场景方面,公司一方面围绕3C 零售业务,优化内容+渠道,从供应链入手不断引入新奇特产品,报告期公司在原有产品的基础上,不断优化品类结构,加大各类新、奇、特产品的引进和试销,协同 BST 中国打通美国供应链,加大美国 BST 产品SKU 的数量,引进的新奇特产品猫耳机、商旅系列等等,提升差异化竞争力,SKU 销售及占比持续提升;形成“宏图三胞店+宏图三胞BS 店+机场高铁店”多元终端网点,并在门店设计、装修、布局进行了颠覆性的创新,展台、展柜、道具等设计围绕产品的场景化和体验化,提高消费者购物体验和粘性。另一方面,公司不断延伸其他顺应消费升级的业务领域,报告期拟发行股份收购艺术品拍卖龙头公司匡时国际,布局艺术品消费领域,承诺2016-2018 年实现净利润为1.5 亿元、2 亿元和2.6 亿元。基于消费场景嫁接创新消费金融服务,在消费场景架构基础上,基于体系内消费用户群体和产业链成员进行配套性金融服务支持,提升体系用户服务体验同时实现多元价值挖掘,公司已经开启在金融领域布局序幕,2016 年6 月正式完成国采支付100%股权收购,可实现购买理财还及民生缴费、转账还款等,及使用近 200 家银行的卡进行线上购物。

    投资建议:主业变革+外延布局,“大消费+大金融”生态圈雏形已现。公司在消费过度调整期,围绕3C 零售业务进行商品供应链及渠道端深度布局,并借力资本拓展新兴消费领域,丰富消费场景布局,已构建新奇特产品零售及拟进入艺术品消费领域,与此同时,金融领域布局开启,国采支付收购落地,“大消费+大金融”生态圈雏形已现,后续将不排除继续借助资本及集团资源进行深化布局。我们预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.41 元/股和0.59 元/股,对应PE 为30 倍和21 倍,考虑公司非公开发行底价分别为12.97 元/股和16.08 元/股,给予现价一定安全边际,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:变革调整效果低于预期;外延整合进度较慢;非公开发行进度延缓等。