业绩简评

    　　宏图高科发布16 年半年报，上半年实现营业收入88.43 亿元，同比增长6.51%，实现净利润1.39 亿元或EPS 0.12 元，同比下降46.49%，实现扣非净利润1.36 亿元，同比下降6.69%，基本符合市场预期。

    　　经营分析

    　　3C 连锁转型新奇特，主业稳步成长：自15 年开始，公司积极推动3C 连锁主业转型，引入定位于快时尚、体验化、智能化、专业化的新奇特产品来重造发展动力引擎。上半年，公司持续优化产品结构，建立Brookstone 新模式门店模型，在消费低迷、电商渗透的背景下实现整体营收稳步增长，同比增长6.51%，毛利率仅略降0.32%。公司净利润虽然大幅回落，但去年同期减持华泰证券获得1.32 亿投资收益导致基数较高，扣非净利润仅下滑6.69%，仍在合理水平。

    　　综合费用率略有上升，费用构成基本稳定：在3C 电器被线上迅速渗透的现状下，公司综合费用率仍保持总体稳定，上半年仅同比上升0.34%至6.96%，彰显公司强控费能力。其中，销售费用率上升0.18%至3.05%，管理费用率上升0.19%至2.09%，财务费用率下降0.03%至1.82%。从费用构成来看，公司人工成本、水电费、租金占比均基本稳定，分别占收入的2.26%、0.05%、0.62%。

    　　借力集团资源开拓第三方支付和消费金融业务，布局艺术品拍卖打造新亮点：15 年8 月，公司收购第三方支付平台国采支付100%股权，并于今年6月完成工商变更。国采支付作为三胞集团金融战略的重要组成部分，未来会成为集团的支付平台，发挥支付结算和消费分析的功能，凭借三胞集团丰富的线上线下资源以及外部战略合作伙伴，消费金融业务发展潜力巨大。公司拟定增并购国内第三大艺术品拍卖行匡时国际（18X PE），行业兼具稀缺性、高成长性，未来渠道下沉、电商模式创新、艺术品资产管理及其他文化产业延伸是看点。

    　　盈利调整

    　　我们维持2016-18 年净利润增速23.25%、26.24%、17.63%，16-18 年EPS 分别为0.45、0.57、0.67 元，对应PE 分别为29.8X、23.6X、20.0X。

    　　公司3C 主业向受益消费升级、高成长性的新奇特产业转型，以高体验性避开电商竞争困局，保证了销售额和毛利率的稳步增长。4 月，公司公告并购国内第三大拍卖行匡时国际，借此涉足想象空间巨大的艺术品拍卖行业，成为A 股市场稀缺的拍卖行标的。此外，三胞集团在电商、物流、商贸、金融、海外品牌/渠道等领域资源丰富，公司有望借助集团资源支持，迅速开拓第三方支付和消费金融业务，打造新的利润增长点。三胞集团承诺2 年内将乐语通讯注入上市公司，未来集团旗下金融资产注入也值得期待。维持“增持”评级。