【内容摘要】

    公司年报披露，2012年实现营业收入142.48亿元，同比增长5.59%；实现归属于上市公司股东净利润2.35亿元，同比增长17.08%；实现EPS0.21元，符合我们预期。2012年分红计划为每10股派息0.21元。公司净利润增长快于收入增长，主要受非经常性损益金额增加所致，2012年公司收购南京团结股权产生了非经常性损益2964.95万元，使得该项目金额较去年增加2751.26万元，扣非后归属净利润同比仅增长3.5%，扣非后EPS为0.18元。

    门店拓展主攻“店中店”模式，渠道分销是未来差异化经营的又一方向。公司2012全年净开门店56家，新开门店类型主要为商超店和精品百货店，合作对象主要为苏果、华润万家以及金鹰等；公司2013年对门店拓展的规划为净增门店150家，主要仍以商超店为主，辅以精品百货及购物中心店中店；公司同时披露，2013年将在PC、OA等品类方面签约更多国代及总代资质，以期未来拓展特许加盟业务。IT连锁行业竞争加剧使得公司在连锁门店、渠道的拓展方式上不断寻求差异化经营方式，我们认为短期内其将利好于公司销售规模的扩大，但长期来看，“店中店”模式对所进驻门店客流的依赖、以及公司对加盟门店终端控制力的低下均可能使公司经营面临风险，我们将对公司差异化经营模式进行持续跟踪。 IT连锁收入小幅增长，费用提升压制净利增速。2012年IT连锁业务实现收入114.09亿元（其中主营业务111.19亿元），增长3.4%；实现净利润1.72亿元，下滑2.82%。IT连锁主营业务毛利率较去年同期提升0.62个百分点至8.37%，净利润下滑主要受华东地区门店人工、租金等费用提升所致，根据公司年报披露，主要负责华东地区门店经营的宏图三胞高科技术有限公司归属净利润同比下滑32.78%。我们判断，随着公司将电脑城周边的自营旗舰店逐渐置换为商超及百货店中店，华东地区门店的费用率有望得到控制。 其他主营陆续剥离，房地产2013年有望贡献净利润1.35亿元。2012年制造业务实现收入25.38亿元，增长3.45%，其中光电线缆、富士通、通信业务分别下滑2.55%/13.41%/49.3%，根据公司的规划，未来制造业务将从通信业务开始逐渐剥离；房地产业务2012年结转了宏图上水园二期部分商品房收入3.01亿元，贡献净利润5360.33万元，目前房地产项目尚剩余部分二期商品房以及全部三期商品房共约8万平米，根据公司年报披露，2013年将退出房地产业务，我们谨慎估算公司2013年结算4万平米（假设剩余项目随源久房产股权一起出售），其2013年贡献净利润约（按照19000元/平米，净利率17.82%计算）1.35亿元。

    毛利率及期间费用率均有提升。2012年公司毛利率同比提升0.81个百分点至11.31%，除电子商贸业务毛利率小幅提升以外，高毛利率的房地产业务（毛利率44.49%）销售增加是主要动因；期间费用率同比提升0.61个百分点至8.77%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.3/0.06/0.24个百分点。我们判断，随着公司对效率低下的自营旗舰店的不断调整，费用率水平有望得到控制。 维持“增持”评级。假设公司2013年房地产业务结算4万平，按照销售单价19000元/平米，净利率17.82%（为2012年房地产业务净利率）计算，其将增厚EPS约0.12元，我们调整公司2013-2015年EPS分别为0.30/0.19/0.20元，扣除房地产业务后2013年EPS 为0.18元，主业增速约10.55%。我们认为股权激励将带来公司经营效率的提升，IT连锁业务有望通过差异化经营实现规模的扩大，暂维持“增持”评级。