投资观点：

    电子商贸继续探索新型经营模式。2012年电子商贸业务受市场需求影响，消费类电子产品需求增速下滑，公司此项业务增速中枢同步下移，预计全年增长10%左右，净利润受费用和税率影响将慢于收入增速，我们预计在5%-8%之间。2013年，公司将在积极借鉴国内外先进经验情况下，继续探索宏图三胞的经营模式，计划关闭一批盈利情况不佳的门店，重点发展以商超为依托的“店中店”，预计全年新开200家此类门店，保证电子商贸板块业绩稳定增长。

    工业制造增速平稳。公司制造业板块尚没有追加投资计划，只是对内部生产技术、生产流水线和生产工艺进行及时改进。虽然2012年下游需求端处于低迷状态，但是公司在产能方面并未出现闲置情况，全年均处于全开工状态。由于公司不打算对工业制造领域进行投资扩产，预计2012--2013年公司工业板块增速将保持在平稳状态，预计增速在5%左右。

    地产业务成为新增利润主要来源。公司目前地产业务板块只有“上水园”项目，分为一期、二期、三期。其中一期为高层住宅项目，除了小部分商铺和车位外，住宅部分已经全部结算。二期、三期为别墅项目，开发面积同为5万平米，除去前期已经结算部分，剩余部分公司计划在2014年前全部结算完毕。我们预计2012年和2013年地产将分别贡献4000万元和5000万元利润，成为公司利润增长的主要来源。

    股权激励计划凸显公司信心。公司公布的股权激励计划的行权条件主要为：相对于2011年，公司2012年到2015年净利润增速的下限分别为15%、30%、45%和60%，从公司目前发展状态和未来发展规划来看，行权条件并不算高，预计行权的可能性较大。公司选择在此时公布股权激励计划，一方面反映出公司认为近几年业绩将有较强保障，另一方面凸显出管理层对公司中长远发展保持高度自信。

    盈利预测和投资建议。从利润增量来说，电子商贸行业受制于需求低迷和行业竞争，预计利润增速将保持在低位。工业制造业由于公司并未追加投进行产能扩建，预计利润贡献将保持在一个较为稳定的水平。地产行业将成为2012年-2013年利润增量的主要来源，也将成为公司股权激励计划实施的重要支撑。未来，随着公司经营模式逐步走向成熟化，“统采+自营”优势将会逐步显现，对此我们将保持密切关注。预计2013年到2014年公司EPS分别为0.26元和0.30元，给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济再次下探，门店扩张计划受阻。