前三季度公司业绩同比下滑2.85%，略低于预期。公司2012年1-9月实现收入／归属母公司净利润110.6/1.53亿元，同比增速分别为+5.48%／一2.85%，每股EPS0.13元，略低于市场预期。

    收入增速持续放缓，费用高企业绩下滑。受电商渠道冲击及消费景气回落影响，公司2012年Q1/Q2/Q3收入Yo Y+9.2 %/+6.6 %1+1.3%，增速持续放缓。IT主业收入预计Q3单季同比仅增长约2%，低于上半年g%的增速水平。虽受益销售规模扩大以及集采／直供加强，1-9月公司综合毛利率提升0.7pcts至10.3%，但收入增速下滑，人工租金费用的压力凸显，同时公司融资规模扩大，财务费用同比增长40%，导致1-9月期间费用率上升0.8pcts至8.2%。公司2012年Q1/Q2/Q3归属母公司净利润YoY+3. 6%/-4. 7%/-8.1%．业绩增速呈现逐季下滑趋势。

    行业竞争加剧，地产项目结算存在不确定性。2011年3C数码类产品电商渗透率己超13%，预期后续行业竞争仍将加剧，公司收入增速仍有放缓风险，目前公司采取适度扩张策略布局中西部重点城市，并尝试与大型超市企业进行异业结盟，从而降低扩张成本，但具体实施效果仍有待观察。预计公司将不对旗下地产公司进行整体剥离，“宏图上水园”二、三期项目仍将由公司正常销售，预计明后两年陆续交付，地产项目结算存在一定不确定性。

    风险因素：宏观经济低于预期、地产公司股权出让存在不确定性，公司扩张速度低于预期，人才不足风险、市场无序竞争影响公司守法经营盈利风险。

    盈利预测、估值及投资建议。考虑行业竞争加剧以及公司地产业务暂不剥离，我们调低公司2012-2014年整体EPS预测至0.19/0.29/0.39（原预测0.48/0.27/0.35元），其中IT连锁EPS为0.16/0.18/0.24元，连锁主业以2011年为基期未来三年CAGR预计为15%。考虑行业估值水平，公司的行业地位以及中西部市场空间，我们给予公司2012年主业16XPE (PEG=1.05)，加每股地产NAV0.27元、华泰证券股权价值1.21元算得公司合理价值为4.06元，现价3.86元，调低至“增持”评级。