投资要点：

    公司年报披露，2011年实现营业收入134.93 亿元，实现归属于母公司股东的净利润 2.01 亿元，分别同比增长 19.29%、下降18.61%，净利润下滑主要受到去年同期确认出售源久房产股权的投资收益影响，扣非以后净利润为1.94亿元，同比增长29.89%，全年实现EPS0.18元，低于我们0.26元的预期。公司业绩低于预期主要有两点原因：一方面由于房地产业务基本没有结算收入，与我们之前预期的0.03元的业绩贡献有较大差距；另一方面公司店面陈列改造带来了费用率水平的提升，营业费用率较我们之前的预期提高了1.27个百分点。

    从2011年主业的经营情况看，IT连锁板块新开门店82家，调整22家，净增60家，外延扩张以"东部下沉、中西部拓展"为主，全年板块业务收入增速19.5%，低于我们之前预期；工业制造业务仍以光电线缆以及富士通打印机业务为主要支撑，全年增速20%；系统集成业务处于剥离状态，收入下滑98.73%；房地产业务仅确认收入619.47万元。

    财务指标方面，2011年公司综合毛利率为10.5%，较去年增加1.44个百分点，主要是由于IT连锁业务"自营+直供"模式持续发挥作用，目前公司已基本完成外部供应链框架体系构建，我们预计随着公司内部供应链建设、店面形态改造以及多元化渠道模式的推进，未来毛利率将处于上升通道；2011年公司营业费用率为5.27%，较去年增加1.01个百分点，主要由于改造52家门店的店面陈列所致，另外管理费用率、财务费用率也分别小幅上升0.15、0.13个百分点。

    鉴于家电消费仍持续低迷，我们预计2012年公司门店拓展速度将有所放缓，调低2012年盈利预测至0.24元（调低0.15元），其中IT连锁业务贡献0.20元，房地产业务贡献0.03元，不考虑房地产业务，给予2012年IT连锁主业22倍动态PE估值，华泰证券股权贡献每股价值1.12元，我们调低2012年公司目标价至 6.9元，维持"推荐"评级。