投资要点

    公司业绩符合预期。2011前三年季度公司实现收入104.87亿元，同比增长18.62%;实现归属母公司净利润1.57亿元，同比上升33.98%，实现全面摊薄后EPS 0.14元，符合我们之前的预期。

    主业收入增长稳健，上半年新开店四季度将有望逐渐度过培育期：前三季度，公司无地产收入确认，主业收入主要来自IT连锁与制造业。其IT连锁主业仍然保持较快增长，上半年公司新开门店31家，预计部分门店在四季度将逐渐度过培育期。目前公司已进入四川、湖南、贵州等中西部地区，预计四季度将加快开店速度。我们预计公司全年新开门店约70-75家。

    毛利率提升、期间费用率增高，净利润率水平微增。前三季度，公司毛利率同比上升1.73个百分点至9.62%，主要是制造业方面，公司借助金融工具，抵御原材料价格波动风险，毛利水平提升；同时，随供应链效率提升与直供比例加大，IT连锁业态毛利率水平也有小幅提升。在费用率方面，由于IT连锁新增门店形成的广告费、促销费与员工费用增多，公司期间费用率提高1.49个百分点。净利润率水平提升0.17个百分点。

    房地产项目确认进度存在一定不确定性：公司现有房地产项目“上水园”二期、三期项目约11万平米，尚未确认收入。前三季度公司没有房地产收入确认，目前公司房地产项目收入确认进度存在一定不确定性。但考虑到目前公司主业以IT连锁经营为主，且一直以来公司也在围绕主业熏新构建公司架构，因此我们预计，未来公司也有可能选择合适方案，一次性剥离其房地产业务，进而明确公司主营业务构成。

    风险因素：宏观经济低于预期、公司扩张速度低于预期，新进入市场培育期长，快速扩张中人才不足风险，物流配送体系不能支撑跨区域扩张。

    盈利预测、估值及投资评级：我们维持摊薄后2011-2013年整体EPS分别为0.37/0.49/0.56元(11年为基期CAGR34.18%)的预测，其中IT连锁EPS分别为0.17/0.24/0.30元。按2011年IT零售30倍PE、每股地产NAV0.66元、华泰证券股权价值1.36元算得公司合理价值为7.12元。现价5.75元，维持“买入”评级。