投资要点

    业绩符合市场预期。2011年上半年公司实现收入63.73亿元，同比增长23.31%;上半年实现归属母公司净利润9576万元，同比上升43.42%，实现全面摊薄后EPS0.085元，符合我们之前的预期。

    主业收入增长稳健，IT连锁稳步扩张。上半年，公司IT连锁业务实现营业收入53.66亿元，同比增长25.98%，实现净利润8，354.03万元，同比增长26.95%，在较弱的市场环境下，仍然保持较快增长。上半年公司新开门店31家，其中宏三本部15家、北京宏三7家、浙江宏三9家门店。目前公司已进入四川、湖南、贵州等中西部地区，预计下半年将加速在该地区布局，开店速度将加快。我们预计公司全年新开门店约70-75家。

    毛利率提升、期间费用率增高，净利润率水平微增。上半年公司毛利率同比上升1.7个百分点至9.88%，主要是制造业方面，公司借助金融工具，抵御原材料价格波动风险，毛利率水平提升3.79个百分点；同时，随供应链效率提升与直供比例加大，IT连锁业态毛利率提升0.1个百分点至6.87%。在费用率方面，由于IT连锁新增门店形成的广告费、促销费与员工费用增多，公司期间费用率提高1.38个百分点。净利润率水平提升0.05个百分点。

    加大自有物业比重，积极探寻新业务增长点。在目前物业租金水平不断上涨的背景下，加大自购物业比重，提升店面竞争力；另外， 公司积极进军电子商务，我们认为，这将与宏图三胞线下店面充分结合，发挥现有线下供应链和服务链两大核心优势，但电子商务前期投入或将提高费用水平。另外，公司积极探索5-6级市场的加盟店模式，利于在该地区的低成本扩张，做大公司销售规模，增强上游议价能力。

    风险因素。宏观经济低于预期、公司扩张速度低于预期，人才不足风险等。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持摊薄后2011-2013年整体EPS分别为0.37/0.49/0.56元（2011年为基期，CAGR34.18%）的预测，其中IT连锁EPS分别为0.17/0.24/0.30元。按2011年IT零售30倍PE、每股地产NAV0.66元、华泰证券股权价值1.41元算得公司合理价值为7.17元。维持现价(5.75元)“买入”评级。