核心观点

    由于供给侧改革的长期影响,2017 年米村矿井关闭退出,未来教学二矿也将按计划退出,公司的煤炭产量将继续处于下降趋势.同时受安监政策的影响,公司安全生产费用明显上升,吨煤成本压力增加.预计公司 2019 年业绩难有好转,维持"增持"评级.

    2018 年公司业绩大幅下滑 75.70%.2018 年公司营业收入 48.10 亿元,同比下降15.79%;归母净利润 1.52 亿元,同比下降 75.70%,EPS 0.15 元,符合业绩预告.

    公司 2018 年业绩下滑的主要原因在于米村煤矿受政策影响关停,以及吨煤安全生产费用同比增长 37%.公司拟向全体股东每 10 股派现金股利 0.5 元(含税),分红率达到 33.3%,同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 2 股.

    2018 年煤炭产销量继续下滑,均价同比增长 7%.2018 年公司实现原煤产量 812万吨,同比-11.83%;商品煤销量 834 万吨,同比-10.52%,产销量下滑主要由于17 年 11 月退出米村煤矿而减少产能 190 万吨.供给侧改革推进将对公司长期产能带来影响,未来教学二矿(45 万吨/年)也将按计划退出.公司 2018 年销售均价为 458.66 元/吨,同比+7.38%;单位销售成本为 266.39 元/吨,同比+22.16%;吨煤毛利约为 192 元,同比-8.03%.2019 年,公司计划生产原煤 777 万吨,发电2.2 亿千瓦时,预计营业总收入 41 亿元.

    集团资产注入承诺还未履行完毕.2018 年由于国家煤炭产业政策的影响,郑煤集团仍保留的煤炭主业资产短期内难以达到整体上市条件,郑煤集团决定修改避免同业竞争的方案,延后完成承诺的最后期限.集团目前在产 4 座矿井,产量大致在300 万吨左右.若集团履行承诺,煤矿整体注入上市公司,公司的成长性将进一步打开.

    风险因素:宏观经济增速波动,影响煤炭需求.供给政策持续放松,压制煤价上行.

    投资建议:考虑公司产量有望继续下滑,单位成本压力明显增加,按照 2018 年的吨煤成本测算,对利润的长期影响或达-3 亿元,我们因此大幅下调公司 2019~2020年 EPS 预测至 0.14/0.17 元(原预测为 0.58/0.62 元),给予 2021 年 EPS 预测0.19 元.当前股价 4.03 元,对应 2019~2021 年 P/E29/24/21x.给予目标价 4.28元,对应 2019 年 P/B1.5x,维持公司"增持"评级.