事件：公司近期发布2018 年中报，报告期内，实现营业收入23.9 亿元，同比下降18.0%；实现归母净利1.0 亿元，对应EPS 为0.10 元/股，同比下降74.7%；其中扣非归母净利0.7 亿元，同比下降80.9%。同时，公司发布郑煤集团避免同业竞争的修订方案，将此前承诺的实现煤炭主业整体上市的最后期限由“2018年12 月31 日”修改为“自各生产主体证照等手续办理完备及收益率不低于上市公司同类资产之日起 5 年内”。

    点评：

    1. 去产能致产量下滑。2018H 公司实现原煤产量403 万吨，同比下滑19.1%；分季度来看，2018Q1/Q2 原煤产量194/204 万吨，同比下滑24.1%/15.7%。除米村矿（190 万吨/年）于2017Q4 关闭外，主力矿井赵家寨、教学二矿、芦沟于2018Q1 进行生产接替或停产也是产量下滑的重要原因。目前上述制约产量的因素已在2018Q2 基本消除，单季产量已开始环比回升。除米村矿外，其余矿井暂无关闭计划，公司核定产能缩减至885 万吨/年，年产量将保持在820 万吨上下。

    2. 成本反弹压力大，煤炭板块业绩大幅下降。以销量口径计算，2018H 销售成本为265 元/吨，同比上升19.9%。其中职工薪酬与安全费用项反弹压力较大，分别上升7.8%和39.3%。此外，财务融资成本升高、税费同比上升亦推高完全成本至390 元/吨，同比大幅上升26.2%，接近历史高位。虽受益煤价上行，综合售价有30 元/吨涨幅，但无法抵减成本上升和产量下滑的影响。2018H 煤炭板块实现净利1.8 亿元，同比下滑64.3%，也是造成中报业绩不甚理想的重要原因。

    3. 郑煤集团修改解决同业竞争承诺，关注优质资源的开发进展。因旗下煤矿经营效益较差、产权证照存在瑕疵等问题，郑煤集团近日修订避免同业竞争的方案，延后完成承诺的最后期限。梳理集团资产后可知，未来可能具备注入上市公司条件的为分布在河南和内蒙的西村、芦店和浩沁矿区，合计资源储量达到37 亿吨，但上述矿区目前尚未获得采矿权证，后续仍需关注开采建设进程。

    4. 盈利预测及投资评级。预计公司2018-2020 年EPS 为0.27/0.29/0.31 元/股，同比变化-57%/8%/8%。公司产量受去产能影响较大，且近期处于生产调整阶段，业绩难以充分释放，维持“审慎推荐-A”评级。

    5. 风险提示：生产矿井列入去产能计划、安全生产成本进一步抬升