投资要点

    　　公司如期实现扭亏。2017 年公司营业收入57.12 亿元，同比下降39.83%，主要是物资流通板块收入同比减少76.64%；但公司煤炭业务成本同比只上升5.23%，成本上升有限，盈利能力改善依然明显。公司净利润6.27 亿元，EPS0.62 元，同比实现扭亏，业绩扭亏改善的最主要因素还是煤价大幅回升。公司净利水平与业绩预告基本一致，但低于我们预期，主要是公司Q4单季盈利环比大幅下滑。由于2017 年累计可供股东分配利润为-1.32 亿元，公司拟不进行利润分配。

    　　2017 年产量有所下滑，均价同比增长超40%，吨煤毛利约为209 元。2017年公司实现原煤产量921 万吨（同比-11.53%），商品煤销量932 万吨（同比-11.57%）。公司目前拥有6 对生产矿井，核定年产能920 万吨（因2017年11 月退出米村煤矿而减少产能190 万吨）。供给侧改革推进将对公司长期产能带来影响，教学二矿（45 万吨/年）也计划于2018 年关闭。退出后，公司2018 年产能将下降至815 万吨。公司2017 年销售均价为427.12 元/吨（同比+41.86%），吨煤销售成本为218.06 元/吨（同比+19.01%），吨煤毛利约为209 元。2018 年，公司计划生产原煤820 万吨，较2017 年产量有明显下降，预计主要受教学二矿关闭的影响，预计营业总收入38 亿元。

    　　电力、铁路板块与煤炭主业协同发展，集团资产注入承诺还未履行完毕。

    　　2017 年公司实现发电量3 亿千瓦时，同比增长7.91%。目前，公司电力板块主要是东风电厂，系自备电厂，年发电能力约为4 亿千瓦时，为公司内部提供稳定可靠的电力供应。公司2017 年收购控股股东相关铁路资产，此次收购完成使公司铁路运输系统进一步完善，提高运营效率，减少与控股股东的关联交易，加强了产业链的协同。郑煤集团曾经承诺“在2018 年12 月31 日前，实现郑煤集团煤炭主业资产的整体上市，彻底消除同业竞争”，集团目前在产4 座矿井，产量大致在300 万吨左右。若集团履行承诺，煤矿整体注入上市公司，公司的成长性将进一步打开。

    　　风险因素：宏观经济增速波动，影响煤炭需求。供给政策持续放松，压制煤价上行。

    　　盈利预测、估值及投资评级。考虑公司2018 年有产能退出，产量将有明显下降，单位成本压力也会相应增加，小幅下调公司2018~2019 年盈利预测EPS 至0.52/0.58 元（2018/19 年原预测为0.79/0.90 元），给予2020 年盈利预测EPS0.62 元，当前股价5.39 元，对应2018~20 年P/E10/9/9x。给予目标价6.24 元，对应2018 年P/E12x，由于公司业绩未来几年会有一定波动，我们下调公司至“增持”评级。