报告要点

    　　事件描述

    　　公司今日发布2015 年年报，实现EPS 为-0.54 元，符合预期。

    　　事件评论

    　　公司煤炭产销同比下滑。2015 年行业需求整体疲弱，公司全年煤炭产量1042 万吨，同比下降4.84%；煤炭销量1014 万吨，同比下降3.89%。

    　　其中4 季度公司生产煤炭276.63 万吨，销售煤炭260.21 万吨。2016 年公司计划生产原煤 1005 万吨，较今年实际产量同比下降3.55%。

    　　公司煤炭业务毛利率下滑。公司2015 年吨煤收入246.86 元，同比下跌30.07%；吨煤成本226.56 元，同比下降11.53%。受制于煤炭市场弱势，煤炭业务毛利率8.22%。同比下降19.24 个百分点。其中4 季度公司吨煤收入189.78 元，环比前三季度下降28.80%；但吨煤成本106.78 元，环比前三季度下降60.14%。公司4 季度成本控制得力，吨煤毛利环比前三季度上升84.35 元至83.00 元。公司2015 年发电量3.37 亿千瓦时，同比下降10.61%。2016 年计划发电量3 亿千瓦时，较2015 年实际同比下降10.98%。

    　　期间费用控制较好，管理费用降幅较大。弱势行情下公司加大费用管理，2015 年期间费用合计8.31 亿元，同比下降20.19%，其中销售费用、管理费用、财务费用分别下降16.90%、22.77%、15.26%。

    　　4 季度公司降本见效，业绩环比减亏。公司4 季度毛利环比上升2.08亿元至1.60 亿元，主要得益于降本得力，4 季度实现归属净利润-1.17亿元，环比减亏1.38 亿元。

    　　关注地方供给侧改革进展，给予“增持”评级。公司内生增长潜力相对有限，有望受益于河南省供给侧改革，关注后续进展。我们预测公司16-18 年EPS 分别为-0.37、-0.32、-0.29 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下滑，供给侧改革低于预期