投资要点

    净利润同比增长44%,但扣非后亏损2亿元。公司2014年取得营业收入/净利润194.95/0.62亿元,同比-5.14%/+43.94%,EPS为0.06元,其中Q4单季EPS为0.23元。扣非后净利润亏损2亿元,对应EPS-0.20元。非经常性收益主要来自于出售方正证券股权(4275万股),累计实现收益3.39亿元。公司2014年拟不进行股利分配。

    煤价同比下滑近18%,2012年自集团置入的矿井目前依然盈利。公司2014年实现煤炭产量1095万吨(同比-2.14%);综合销售价格340.13元(按产量计,同比-17.74%)。14年公司煤炭单位成本为246.73元(按产量计),同比-11.78%,分细项看,修理费/矿山环境治理保证金/原材料费用同比下降较多,分别变动-65.41%/-25.01%/-20.16%,煤炭业务毛利率为27.46%,同比下降4.9pct。控股煤炭子公司实现归母净利润1.17亿元,合EPS约0.12元,吨煤净利润约为10.71元(同比-63.47%)。2015年公司计划生产原煤1065万吨,较14年实际产量减少2.74%。.

    电力业务续亏拖累业绩,期间费用率有小幅下降。公司2014年电力业务收入1.64亿元(同比-4.29%),发电量3.77亿千瓦时,同比下降2.84%,单位电价/成本约为0.44/0.48元/千瓦时,同比-1.49%/+1.89%,电力业务继续亏损,毛利率为-9.36%,亏损幅度同比扩大3.64pct,拖累公司业绩。014年公司三项费用占销售收入比重为5.34%,同比减少0.16pct,其中销售/管理/财务费用占比分别为0.59%/3.37%/1.37%,同比+0.01/-0.13

    /-0.03pct,管理费用下降主要由于职工薪酬调降;财务费用同比下降主要是由于借款同比下降。

    关注公司多元经营战略。公司在年报中提出未来将坚持“以煤为基,多元经营”的战略,并提出抓住国企改革这一机遇,主动剥离缺乏竞争力的产业项目;拉长产业链条,积极参与产业链相关的好项目;通过与行业及相关金融主体的战略合作,探索发展新路径。同时,公司也强调利用中原经济区和郑州航空港综合实验区的区位优势,寻找新的发展机遇。总之,公司的多元化战略和潜在的转型预期或成为未来股价新的催化剂。

    风险因素:煤价持续低迷,影响业绩增长;成本波动较大等。

    盈利预测、估值及投资评级:我们给予公司2015~2017年EPS为0.01/0.05/0.12元的盈利预测,当前价7.20元,对应2015~2017年P/E1072/135/62x,给予公司2015年P/B2x,对应目标价8.2元。考虑公司目前体量较小,未来多元化经营有较大的拓展空间,首次覆盖给予“增持”评级。