投资建议：

    公司2012 年实现营业收入201.4 亿元，同比增8.64%（重述）；归属于母公司的净利润4.09 亿元，每股收益0.43 元，同比下降33.8%（重述）。注入煤矿提升业绩效果显著，公司虽无内生增长矿井，但2014-2015 的二次注入将继续提升公司盈利能力。预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.47、0.50、0.60 元，对应的PE 分别为15、14、12 倍。维持“中性”评级。

    要点：

    注入煤矿大幅提升公司业绩。公司去年四季度将房地产业务与集团的四个煤矿进行置换。置换后，基于调整报表计算的煤矿盈利水平有所下降，毛利率下降3.4 个百分点。但对上市公司而言，产量增长129%至1111 万吨；毛利率增加9 个百分点至36%，吨煤毛利增加48 元至172 元；仅注入四矿的净利润就超过公司全年净利润，盈利能力提升明显。

    房地产、铁路业务利润下降。报告期内公司房地产收入、营业利润均下降70%，净利润贡献从2011 年的1.1 亿元下降到0.16 亿元。房地产业务的剥离，对今年业绩增幅影响较小；但少了预收房款项目，对公司现金流入影响颇大。铁路业务毛利率下降至49%，因规模较小，对公司净利润影响不大。

    物资流通毛利率上升、电力业务减亏。物资流通收入占比高达71%，毛利率为1.44%，较2011 年上涨了0.45 个百分点，净利润从0.26 亿元增至近0.36 亿元。电力业务因去年煤价下降，亏损减少，营业利润从亏损0.46亿元减少到亏损0.29 亿元。

    公司未来煤炭产量几无增长，盈利能力有所提升。2014 年告成煤矿改造后，公司将新增50 万吨产能；但目前注入煤矿共超采50 多万吨，公司承诺减少超采；因此公司总体产量增长有限。郑煤集团还有2000 万吨左右产能，2014～2015 年存在注入可能，注入后将提升公司盈利能力。预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.47、0.50、0.60 元，对应的PE 分别为15、14、12 倍。维持“中性”评级。

    风险提示：宏观经济继续下行，导致煤炭价格大幅下降。