事件

    公司公布2012年年报

    报告期内，公司实现收入201.39亿，同比增加8.64%；实现归属母公司净利润4.09亿，同比下滑33.82%，折合EPS0.43元。此外，公司向全体股东每10股派发现金股利1.30元（含税）。

    简评

    新注入四矿改善煤炭业务盈利

    报告期内公司实现煤炭产量1111万吨，其中含2012年新注入的四矿。公司煤炭业务收入52.6亿元，同比下降3.9%；成本33.49亿元，同比增加1.56%。煤炭业务毛利率36.3%，同比减少3.42个百分点。虽然毛利率水平同比有所下滑，但相比去年未注入资产前煤炭业务毛利率27%的水平已经大幅好转。根据煤炭收入折合2012年公司煤炭综合均价月473元/吨，比未注入时上涨13元/吨；成本301元/吨，比未注入时下降35元/吨；吨煤毛利172元/吨，比未注入时增加48元/吨。

    房地产、铁路运输毛利高，但比例太小

    报告期内公司房地产业务收入1.84亿元，成本1.2亿元，毛利率35%。铁路运输业务收入0.35亿元，成本0.18亿元，毛利率49%。上述两项业务毛利水平虽高，但在总营收中所占比例太小，无法为公司贡献过多业绩。

    发电业务亏损略减

    报告期内公司发电3.95亿度，同比下降2.8%。电力收入1.75亿元，成本2.04亿元，毛利率为-17%，相比2011年毛利-29%已经大幅好转。

    占公司营收比例最高的物资流通业务毛利率仍低下

    物资流通业务在公司营收中占比超过70%，达到142.99亿元，但毛利率仅1.44%。该业务毛利率低下大幅拉低了公司总体业务盈利水平。

    预计2013年EPS 0.4元，维持中性评级

    目前集团方面仍有部分煤炭资产，预计若注入仍会有增厚作用。但占公司营收比例最大的业务并非煤炭而是物资流通，该业务盈利水平持续低下。我们预计公司2013年EPS为0.4元，注入虽增厚但估值仍偏高。维持中性评级，目标价7.6元。