事 项

    公司上半年营业利润1.5亿，同比增长80%；归属上市公司股东净利润0.43亿，同比下降32.69%；EPS为0.0682元，同比下降32.74%。

    主要观点

    收入主要来源于物流，利润主要来自煤炭房地产。物流业务占主营业务收入的77%，同比增幅91%。利润基本由煤炭和房地产业务构成，分别占比42%和37%，毛利率分别为20.83%、42.07%。未来物流业务亏损的状态料难改变。

    公司现有井产能发挥到极限，部分矿井面临资源瓶颈。公司三个在产矿，合计核定产能500万吨，但由于开采时间较长，强弩之末，不考虑改扩建，产销量会越来越小。公司煤炭业务到了增长极限，也许是突破的开始。

    集团公司的煤炭业务体量较大，未来发展规划也庞大。不考虑正在整合的资源，集团现有剩余煤炭产能以及开采储量分别是上市公司的2.7倍和5倍以上。集团整合资源数量3000万吨以上。两者加总，集团“十二五”规划产量5000-6000万吨的远大目标有望实现。

    集团和上市公司都遭遇增长瓶颈。集团整合资源面临资金的问题，可能会丧失快速发展机遇。上市公司也遭遇增长瓶颈。彼此都在寻求相互支持以及可能的突破。

    预计2011-2012年的EPS分别为0.17元、0.18元，不评级。基于对公司主要业务的推测，公司未来两年的EPS分别为0.17元和0.18元，对应的PE分别为61倍、58倍。横比煤炭公司，估值高出很多，不予评级。

    风险提示

    集团公司中资产管理公司的问题