投资要点

    公司业绩：电力业务亏损较大。2010年公司实现营业收入／净利润97.76亿／1.29亿元，同比增长58.70%/12.gg%，每股收益为0.21元，同比增加0.03元／股，完全符合我们预期。全年煤炭产量489万吨，较去年增加8万吨；发电量4.21亿度，较去年下降1.07亿度。煤炭业务营业利润率28.40%，较去年微幅下降；电力业务营业利润率为-30.03%，呈亏损状态。

    煤炭业务价格提升带动净利润显著成长，但未来产量仍有下行风险。我们判断公司2010年商品煤均价在420元／吨左右，涨幅约为15%左右，成为拉动公司收入和业绩上升的主要因素。但考虑动力煤限价，以及公司煤矿老化、安全成本提高，预计2011年吨煤净利年内不会有大幅提升。公司米村、超化、告成三家矿井逐渐步入衰退，预计未来几年产量有下降风险。电力方面，预计2011年将继续呈现亏损状态，恐拖累公司业绩。

    未来股价催化剂：集团资产注入预期强烈。郑煤集团目前产能接近2000万吨。据报道，在河南煤炭资源大重组背景下，集团正与郑州矿区超过100家矿井商讨整合事宜，预计未来产能将再次大幅提升且有望晋升为河南第三大煤企。若集团资产注入上市公司，将极大改善公司目前盈利能力。

    风险因素。资源税征收提高吨煤成本；公司为子公司提供较高的担保额度；矿井资源老化面临安全风险；煤炭资源整合不确定性较大。

    盈利预测、估值及投资评级。我们判断公司煤炭盈利能力年内改善空间不大、电力业务亏损，我们维持公司2011～12年EPS预测为0.26/0.30元，当前价11.92元，对应2011～12年P/E46x/40x。考虑到公司未来资产注入预期强烈，给予2011年P/E62x，对应目标价15.94元，维持“持有”评级。