整体上市障碍：郑州煤电曾于2008 年出资2.55 亿元，与中国煤化集团合资设立中原煤化公司。中原煤化创立之初，郑煤集团选择旗下盈利能力最好的赵家寨矿和白坪矿参与项目，但是随着该项目搁浅，赵家寨矿股权仍归属于中原煤化，尚未清算。赵家寨煤矿在郑煤集团内部是盈利能力最突出的主力矿，股权方面的纠结直接导致郑煤集团短期内无法把经营性资产注入上市公司。

    郑煤集团资产扩张进度与未来规划。相对于上市公司来说，郑煤集团的资产庞大得多，2009 年以来基本保持2000 万吨左右的煤炭销售量，而同期上市公司郑州煤电煤炭销量不到500 万吨。郑煤集团在“十二五”期间提出的口号是“上三冲四奔五争六”，即十二五期间煤炭年产量分别达到3000 万吨、4000 万吨、5000 万吨、6000 万吨，争取每年新增100 亿元营业收入。

    小煤矿整合与郑煤和义煤的合并问题。郑煤集团去年在河南资源整合中取得的小矿资源较多，共计获得124 个小矿，公司预计这部分小矿整合后的总生产能力在2000 万吨以上。目前小矿的复产情况较慢，去年集团整合矿仅有11 个复产，河南省管理层面对于郑煤与义煤合并问题存在分歧，发改委与省政府考量角度不一，尚未对二公司合并产生定论。

    郑州煤电面临的主要问题是后续资源不足，几个在产矿都逐渐步入枯竭期。该公司未来的投资机会有以下三点：1、公司出产的贫瘦煤价格相对弹性较大，煤炭价格上涨期间公司每股盈利增幅较为明显；

    2、郑煤集团注入经营性资产；3、郑煤集团与义煤集团合并，郑州煤电与大有能源进行吸收合并。短期来看，后两点均存在明显障碍和不确定性。

    我们预计郑州煤电2010-12 年每股收益分别为0.14 元、0.184 元和0.22 元，分别对应85.5X、64.5X 和54X 动态市盈率，明显高于行业平均值。鉴于公司现有资产状况一般，未来成长仅能依托外部力量等原因，我们给予公司“谨慎推荐”评级。