米村煤矿步入衰退期，原煤产量逐渐下降：公司现有米村、超化、告成三对生产矿井，均为 1998 年上市时资产，合计产能 505 万吨。米村煤矿由于历史较久，已步入衰退期，主力矿井超化煤矿也面临资源限制，公司未来煤炭产量将逐渐下降。预计 2010—2012 年原煤产量分别为 470 万吨、460万吨和450万吨。上市以来公司没有进行煤炭资源开发，未来发展主要依赖大股东资产注入。

    资金压力大，集团资产注入意愿增强：母公司郑煤集团资源量和产量数倍于上市公司，资源储量 41.53亿吨，可采储量 10.23亿吨，预计2010年原煤产量 2100 万吨，2015 年达到 5000 万吨。集团在河南省煤炭资源整合中计划整合 200 多家小煤矿，产能 3000 万吨以上。小煤矿技改需要巨额资金投入，集团面临较大财务压力。我们认为集团将择机重启资产注入，通过资本市场解决资金瓶颈。

    08年拟定向增发资产有望率先注入：集团曾在 2008年时启动定向增发，但由于市场发生变化，增发价格远高于股价，且曲线注入引发市场质疑，使得增发流产。集团现已解除同中国煤化的合作，障碍已经消除。我们判断，上市公司未参与集团小煤矿整合，可能表明集团已对此事做出统筹安排，只待时机成熟即重启资产注入。

    房地产结算对业绩影响不大：公司开发的中原杏湾城一期已经完工，预计今年结算。但该项目定位于集团自建房，一期对内售价较低，结算对公司业绩影响不大。二期项目外销比例增大，销售均价大幅提升，预计 2012年结算，目前销售尚未结束，盈利状况相比一期将有大幅提升。

    投资评级：预计 2010—2012 年 EPS 分别为 0.22 元、0.23 元和 0.26 元，对应PE分别为55.84 倍、53.42倍和47.75倍，处于煤炭行业较高水平。公司规模较小，一旦获得资产注入，资源量、产能将获得成倍提升，但何时重启存在不确定性，给予公司“观望”评级，密切关注资产注入进展。