主要观点：

    区域内需求旺盛,2010 年煤价YOY 增长9%,遗憾产量无增

    公司生产贫瘦煤,河南、湖北和湖南三地的电厂和水泥厂是其需求主力。2010 年区域内煤炭缺口2,576 万吨。煤价恢复到相对高位，我们预计2010 年公司煤价430 元，YOY 增长9％；因公司没有新矿井开采，既有矿井资源量有限，产量不会有增长。

    房地产业务2010 年开始贡献正收益，预计净利2900 万08、09 年房地产业务均录得小幅亏损，究其原因是产品低价售于内部职工。现在开始全面市场化，我们预计10 年公司销售均价4000元/平方（内有小部分职工优惠），税后净利润2900 万。2011 年公司销售价格完全市场化，预计4200 元/平方。

    资本支出减少，自由现金流转正

    我们预计2010 年资本支出将下降到4 亿元，同时受煤价上升影响，公司经营现金流会有较大幅度增长，预计达到8 亿元，2010 年自由现金流转正达到4.35 亿元。

    静待资产注入大幕重新开启

    阻碍08 年资产注入的因素大部分已经消除，仅余杨河煤业控制权争端。当下煤炭股价低迷，正是资产注入良机。09 年郑煤集团权益产量1,836 万吨(含上市公司),郑州煤电产量481 万吨,是后者3.8倍,同业竞争亟待解决。郑州煤电现有资源有限，米村煤矿资源近枯竭，产量将曾逐年下降趋势，需要大股东支持其后续发展。

    投资风险：

    1、资源税开征风险2、宏观经济调控风险 3、安全事故风险 4、资产注入时间不确定

    给予“跑赢大市”评级：煤炭景气持续，资产注入预期，给予“跑赢大市”评级。