定增夯实金控基石,AMC 龙头呼之欲出

    事件:2016 年3 月14 日,公司发布2015 年年报和发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。根据年报,公司2015 年实现营业收入77.03 亿元,同比下滑25.51%;根据定增预案,公司拟购买浙商资产100%股权、浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权。

    主业增速趋缓,推动转型谋变

    (1)行业不景气推动公司转型。2015 年,公司营业收入为77 亿元,同比下滑26.87%(公司公告),目前我国经济下行,GDP 增速持续下滑,房地产与商品流通行业景气度下行,主营业务增速趋缓,促使公司通过拓展业务转型谋变。

    (2)国企改革带来发展机会。2016 年政府工作报告中提出要以改革促发展,坚决打好国企提质增效攻坚战,此后十三五纲要提出要整合各类金融资源要素。公司实际控制人为浙江省国资委,未来公司或将借助国企背景,搭乘国企改革东风,迎来发展机遇。

    定增深化金融布局

    (1)涉足不良资产管理,打造地方AMC 龙头。公司定增注入大股东浙江省国际贸易集团旗下浙江地方性AMC 浙商资产管理公司。不良资产行业市场规模提升,地方性AMC迎来发展机遇,2015 年四季度,商业银行不良贷款余额达到12744 亿元,比2014 年四季度增加了4318 亿元(银监会数据,下同),而地方性AMC 牌照具备稀缺性,截止2015年底,全国共有18 家地方资产管理有限公司(公司公告),未来公司将借助不良资产管理行业发展的东风以及区域优势,实现综合竞争力的提升,打造地方AMC 龙头。

    (2)布局信托、期货和寿险,未来将借助行业发展腾飞。信托资产规模呈现增长态势,2015 年信托资产规模同比增速达16.6%(中国信托业协会数据);期货业投资者结构优化,2014 年期货市场投资者数量达82 万户(公司公告);寿险保费高速增长,2015 年寿险原保费收入同比增长24.97%,同时十三五纲要政策利好保险业,险资渠道将进一步放宽,产品结构更加多元。未来浙金信托、大地期货和中韩人寿有望借助行业利好,增强公司金控平台的综合竞争力,开拓公司资金来源,优化公司结构,并提升公司盈利水平。

    金融牌照全面拓宽,积极转型金控。公司立足于国金租赁、东方产融和国贸东方资本,开展融资租赁、直接投资和资本管理三大块金融业务,以投资创新和业务创新为基础,为自身转型提供服务。2016 年公司定增完成后,将通过控股地方性AMC、信托、期货和寿险,进一步布局综合金融,全面转型金控。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价28.94 元。我们预计2016 年-2018 年的EPS分别为0.96 元、1.13 元、1.25 元。

    风险提示:宏观风险、业务整合风险、政策风险