投资要点:

    拟注入72 亿金融资产,最纯粹AMC 标的破茧而出。拟以17.15 元/股收购浙商资产100%股权、浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权,同时募集配套资金62 亿元。A 股最纯正AMC 第一股横空出世。当前经济下行、供给侧改革推进,AMC 迎来行业爆发,且AMC 具有高盈利特点,利润空间巨大。据我们测算,浙江2016-2018 年不良供给维持在2000 亿的量级。浙商资产作为浙江唯一持牌的地方AMC,有资格获得批量转让的不良资产包,且背靠地方政府,本土化优势明显。此次配套融资中的35 亿将用于向浙商资产增资,有利于夯实资本支撑业务拓展,促进业务迅速放量。可以预见,AMC 将成为公司发展新引擎。

    打造浙江首个上市金控平台,剑指区域龙头。坚持金融+商贸两翼发展战略,商贸流通是传统主业,金融投资是战略布局的重要方向。交易完成后,将集不良资产管理、信托、期货、保险、融资租赁、产业基金等多个牌照,成为浙江首个以金融为主的综合性控股上市公司。金控模式能熨平周期,实现多方位协同,加速业绩爆发。

    重组方案多亮点可期。1.享地缘优势,乘国改政策东风。浙江区域经济发达,“一带一路”建设、长江经济带发展等国家战略利好公司发展。重组方案是对省委省政府推进国改战略方针的积极响应,获政策支持。2.员工持股计划提供长效激励机制。配套募资投资者包括员工持股计划,将员工激励与企业的长远利益紧密绑定,提升企业的管理效率和经营业绩。3.流通市值小,股价弹性大。扣除限售股本和大股东持有的股本,实际流通盘约56 亿,仅占总市值的22%,股价上升弹性大。

    给予“买入”评级。原有业务:预计商贸收入16 年下滑20%,17-18 年企稳回升,实现5%和10%的增速;投资收益16-18 年维持3%、5%、7%的增速。16-18 年原有业务贡献归母利润6.58 亿、7.14 亿、7.53 亿。给予20 倍PE,对应估值约130亿。标的公司:参考业绩承诺,结合行业特点,审慎估计下,标的公司16-18 年贡献归母利润5.72 亿、6.12 亿、6.76 亿。鉴于AMC 牌照的稀缺价值以及金控平台对业绩的推动作用,给予一定估值溢价,40-45 倍PE,对应估值230 亿-260 亿。综合考虑;预计16-18 年归母净利润约为12 亿、13 亿、14 亿,总市值约360-390 亿元,股本12.86 亿股,目标价格28-31 元。当前市值255 亿元(考虑资产重组和配套融资),约有40%-50%的上涨空间,首次给予买入评级。

    风险提示:经济下行超预期,资本市场波动风险,金控平台推进不及预期