报告要点

    事件描述

    长江投资今日公布2013年一季报，报告期内，公司实现营业收入4.03亿元，同比增长115.98%。支出营业成本3.54亿元，同比增长147.8%。公司一季度实现归属于公司净利润1200万元，同比减少4.4%，实现基本EPS为0.0387元，去年同期为0.0405元。

    事件评论

    物流业务继续放量是收入增长主因：从公司近期项目上来看，一季度的营收增长贡献依然是由物流业务的持续增长所致。

    低毛利物流业务放量拖低整体毛利水平：公司的业务结构以及其成本的季节性上看，我们认为公司毛利率快速下滑的主因是因为物流业务快速放量所致。可以看到，公司的工程项目业务，存在上半年毛利率出现季节性低位的特点，如果工程结算增加，是可以拉低毛利。但是我们从业务板块结构改善的角度去看，1）今年公司毛利率之所以出现近10个点的下滑，不会是因为一个业务占比会逐步减小的板块造成的，应该主要是某一个低毛利业务大幅度扩张造成的。2）工程结算普遍出现在下半年，其次是半年度的工程结算业务绝对额低，无法支撑100%的营收增长。因此，我们认为符合这一业务结构改善驱动的业务，正是物流业务。

    三费维持高位，政府补助增业绩：整体比较，公司中间费用率重回高位，且长期高于同业同期水平。公司本季度依然获得500万左右的各类政府补助，合计获得非经常性损益358.5万元，增厚每股业绩0.0117元。公司2013年第一季度实现归属于公司净利润1189万元，同比下降4%，实现基本EPS为0.0387元，去年同期为0.0405元。

    陆交中心有望持续改善，高估值是阻碍，维持“谨慎推荐”：在经历数年的培育期以后，去年陆交中心的业务放量以后实现了扭亏为盈，并在今年一季度继续实现高额增长。我们认为陆交中心渗透率的提高是具有一定惯性的，未来该业务有望持续增长，带给公司更多的回报，而公司2013年也将扩大经营成果，推出多对多城市配送模式和56云平台。但是，目前的高增长存在一定的低基数因素，并且就目前公司的估值水平（40X-50X区间）而言，阻力明显。我们维持“谨慎推荐”的评级，预计2013-2015年公司EPS为0.125，0.138和0.146元。