事件：公司2024 年04 月17 日发布了2023 年年报，全年实现营收68.8亿元，YoY-16.5%；归母净利润1.6 亿元，YoY-44.8%；扣非归母净利润1.4 亿元，YoY-25.6%。公司业绩下降主要有2 点原因：1）上年同期公司合并财务报表范围发生变化，对钛金科技由控制变为实施重大影响，产生投资收益0.7 亿元，而23 年无此项收益；2）近年来市场竞争强度加大，同时23 年主要用户的采购定价政策和采购计划发生调整，导致公司新签订单不及预期。

    　　采购计划调整影响业绩；毛利率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~4Q23 分别实现营收13.4 亿元（YoY-4.8%）、10.7 亿元（YoY-42.0%）、12.7 亿元（YoY-37.9%）、32.1 亿元（YoY+8.6%）；1Q23~4Q23 分别实现归母净利润0.50 亿元（YoY-5.4%）、0.90 亿元（YoY-50.9%）、0.27 亿元（YoY-55.1%）、-0.09 亿元（上年同期为0.02 亿元）。受主要用户采购定价政策和采购计划调整影响，公司新签订单不及预期，导致全年收入同比下降。2）4Q23 毛利率同比减少0.34ppt 至8.2%；净利率为-1.5%，上年同期为0.9%。2023 年综合毛利率同比增长1.26ppt 至11.9%，净利率同比减少1.89ppt 至2.5%。

    　　重视产品技术研发；宇航制造业务收款减少影响经营活动净现金流。费用端，公司2023 年期间费用率为8.5%，同比增长1.25ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比减少0.16ppt；2）管理费用率5.7%，同比增长1.44ppt；管理费用3.9 亿元，同比增长11.8%，主要是应用户要求加强履约管理，同时差旅、办公、交通等日常性费用均有所增加导致；3）研发费用率2.3%，同比减少0.12ppt；研发费用1.6 亿元，同比减少20.8%。公司重视技术投入，本期主要投向信关站高性能基带处理设备高性能馈电基带、多频点高精度北斗导航芯片项目等项目。

    　　截至4Q23 末，公司：1）应收账款及票据19.4 亿元，较年初减少13.6%；2）存货18.8 亿元，较年初减少6.2%；3）合同负债10.1 亿元，较年初减少7.2%；4）货币资金24.4 亿元，较年初减少39.6%；5）经营活动净现金流-10.7 亿元，上年同期为2.9 亿元，主要是公司宇航制造类业务收款较上年同期大幅减少，同时对供应商付款按节点支付等共同导致。

    　　投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，受益于空间基础设施建设等航天事业的快速发展，以及“科改示范企业”改革提质增效，公司未来几年业绩或有望继续增长。根据下游采购计划和需求节奏变化，我们调整公司2024～2026 年归母净利润为2.01 亿元、2.47 亿元、3.04 亿元，当前股价对应2024～2026 年PE 为142x/116x/94x。维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。