事件： 近日，公司发布2022 年半年报，实现营业收入32.45 亿元，同比增长6.08%，实现归母净利润2.28 亿元，同比增长47.94%。

    　　营收稳定增长，归母净利润因投资收益增多而大幅增长。公司毛利率12.60%，同比减少0.32pct。公司二季度实现营业收入18.41 亿元，同比增加8.18%，环比增加31.08%；实现归母净利润1.79 亿元，同比增加83.51%，环比增长265.31%，主要由投资收益较去年同期和一季度分别增加0.74 亿元、0.76 亿元所致。报告期内，钛金科技引入发展资金，公司放弃对钛金科技本次增资扩股的优先认购权而丧失其控制权，不再将其纳入合并财务报表范围，公司合并报表层面对于持有钛金科技的剩余股权按照在丧失控制权日的公允价值进行重新计量产生利得使得投资收益明显增加。

    　　研发费用增加，研发成果丰富。2022H1 公司期间费用率7.50%，同比增加0.21pct。其中，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为1.11%/4.35%/2.57%/-0.54%，分别同比-0.08pct/+0.54pct/+0.19pct/-0.45pct。公司研发费用0.83 亿元，同比增加14.59%。报告期内，公司研发成果丰富。获得省部级各类技术进步奖和技术发明奖 7 项，新增专利、软件著作权 102 项。

    　　存货和合同负债增加，经营活动现金流同比减少。2022H1 公司存货28.49 亿元，同比增加8.31%，较期初增加10.58%。公司合同负债11.23亿元，同比增加10.78%，较期初增加6.62%。公司存货和合同负债不断提升，表明下游需求旺盛。公司经营活动现金流量净额为-6.87 亿元，同比减少288.87%，系上年同期子公司航天恒星科技预收新签合同款金额较大，报告期收款不及上年同期。

    　　卫星型号研制工作不断推进，卫星应用中标多个项目。报告期内公司圆满完成7 颗小/微小卫星发射任务，电磁监测卫星 02 星、天琴二号卫星等数十个在研型号研制工作顺利开展，公司继续保持国内小卫星制造领域竞争优势地位。卫星应用领域公司围绕系统集成与产品制造、卫星综合应用与服务和智慧产业三大领域开展工作。中标内蒙古自治区北斗高分综合应用示范项目，进一步扩大北斗应用领先优势。中标新援外遥感地面站项目，有力支撑国家一带一路倡议。另外，公司还配套中大型固定翼无人机、靶机等无人机平台，开展批量化产品销售。

    　　投资建议：公司专注于宇航制造与卫星应用业务，具有天地一体化设计、研制、集成和运营能力。近年来，我国航天发射次数居世界前列，空间基础设施建设力度加大，国内卫星制造和应用产业有望快速发展，公司有望充分受益。我们预测公司2022 年-2024 年净利润分别3.36/3.41/3.72 亿元，对应PE 分别为76.8/75.6/69.4，首次覆盖，给　　予“增持”评级。

    　　风险提示：卫星应用领域拓展不及预期，疫情等因素影响产品研制、生产。