事件：公司8 月26 日发布了2022 年中报，1H22 实现营收32.4 亿元，YoY+3.4%；归母净利润2.3 亿元，YoY+46.8%；扣非归母净利润1.5 亿元，YoY-0.5%。公司中报业绩符合市场预期。上半年业绩增加较多主要是公司对钛金科技持股比例减少且不再并表，投资收益同比增加7358 万元。

    毛利率较为稳定；子公司发展向好。单季度看，公司：1）1Q22 实现营收14.0 亿元，YoY+0.5%；归母净利润0.49 亿元，YoY-14.2%。2Q22 实现营收18.4 亿元，YoY+5.7%；归母净利润1.8 亿元，YoY+82.3%。2）1H22 毛利率为12.6%，同比下降0.32ppt；净利率为8.2%，同比提升2.19ppt。业绩提升主要是因为持股子公司钛金科技比例减少而产生了投资收益。子公司方面，1）航天东方红主营卫星研制及公用平台研发，1H22 实现净利润1.2 亿元，YoY+2.9%；2）航天恒星主营卫星综合应用集成、通信、导航、遥感及其他航天技术，1H22 实现净利润0.7 亿元，YoY+8.5%。子公司发展不断向好。

    研发投入加大；宇航制造和卫星应用业务有序开展。费用端，公司1H22 期间费用率为7.5%，同比增加0.21ppt。其中：1）销售费用率1.1%，同比减少0.07ppt；2）管理费用率4.4%，同比增加0.55ppt，主要是管理人员工资有所上涨；3）研发费用率2.6%，同比增加0.19ppt；研发费用0.8 亿元，YoY+7.5%，研发投入不断加大。业务布局方面，1）2022 年8 月，国华卫星应用产业基金完成对钛金科技控股，公司对钛金科技的持股比例由29.19%减少至20.05%，后续不再并表。2）宇航制造方面，圆满完成7 颗小/微小卫星发射任务，公司保持国内小卫星制造领域竞争优势地位；卫星应用业务整体发展平稳，围绕系统集成与产品制造、卫星综合应用与服务、智慧产业三大板块积极推进。

    应收增长85%；经营活动净现金流净额由正转负。截至2Q22 末，公司：

    1）应收账款及票据35.5 亿元，较年初增加84.9%，主要原因是公司合同到款大多集中于下半年，应收规模一般呈现全年前增后降的态势；2）预付款项3.7 亿元，较年初减少4.7%；3）存货28.5 亿元，较年初增加3.8%；4）合同负债11.2亿元，较年初减少2.0%；5）经营活动现金流净额-6.9 亿元，去年同期4 亿元，主要因为去年同期子公司航天恒星预收新签合同款较多，本期收款不及去年同期。

    投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，或将受益于“十四五”期间航天事业的快速发展，以及“科改示范企业”

    相关改革对公司的影响。我们预计公司2022～2024 年归母净利润分别为2.79亿元、3.26 亿元、3.78 亿元，当前股价对应2022～2024 年PE 为96x/82x/71x。

    维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：订单增长不及预期；下游需求不及预期等。