投资要点

    事件：4 月25 日，公司发布2019 年年度报告和2020 年一季度报告。2019 年实现营业收入64.63 亿元，同比下降14.77%；归属于上市公司股东的净利润为3.36 亿元，同比下降19.64%；基本每股收益0.28 元，同比下降20.00%。2020 年一季度实现营业收入11.10 亿元，同比下降16.59%；归属于上市公司股东的净利润为0.48 亿元，同比下降26.83%。

    市场环境复杂多变，营业收入下滑。2019 年，公司实现营业收入64.63 亿元，同比下降14.77%，归母净利润3.36 亿元，同比下滑19.64%，毛利率增加0.78 个百分点。2019 年受外部环境不确定性和市场调整等因素影响，部分型号任务年内立项计划推迟，国际合作项目未能达到预期进展，营业收入、营业成本同比减少。2019 报告期内，销售费用同比增加1.56%，管理费用同比增加1.54%。财务费用同比减少334.93%，主要原因是公司日均存款高于去年同期，利息收入增加；子公司航天恒星科技办理应收账款保理业务的手续费计入投资收益。

    公司存货大幅增加，未来业绩存在释放空间。报告期内，存货余额增加50.76%，为满足客户对产品质量和交付速度的需求，公司对有销售合同或者销售意向的项目提前开展投产、备货工作。与2019 年期初相比，在建工程余额增加87.74%，子公司航天天绘的中关村环保科技示范园遥感科研楼项目、子公司航天恒星空间的热真空实验项目按计划实施在建中。此外，子公司航天恒星科技获得增资款5 亿元，筹资现金流同比增加452.09%。2019 年经营性现金流净额同比减少169.82%，2020 年一季度宇航制造类业务到款高于去年同期，经营性现金流净额与去年同期相比增加125.80%。

    研发投入大幅提升，重视技术和产品迭代创新。2019 年公司研发费用为5.27亿元，占营业收入的比例为8.15%，研发人员占公司总人数的32.43%，研发投入资本化比重为78.99%。报告期内公司新增180 项专利、软件著作权。公司注重科技创新，加大研发力度推进Anovo3.0 卫星通信系统建构，完成多种特性功能的研制和版本发布工作；持续进行导航芯片研发升级，提高接收机产品的集成度，大幅降低单套成本；开发通用的自然资源基础信息综合监管平台等，多项研究取得突破性进展。

    坚持主业归核聚焦，站稳小卫星制造主导地位。公司作为国内小卫星生产领域的龙头企业，有序开展宇航制造和卫星应用业务。2019 年成功发射“捕风一号”、“天琴一号”等11 颗小/微小卫星，多个卫星型号研制工作进展顺利，近百颗在轨卫星运行良好。全年交付空间电池片46 万余片，紧固件产品857 万余件，创历史新高。公司积极推进卫星应用业务，三大业务领域多项工作有序开展，北斗产业化取得良好进展，祁连山遥感一站式服务平台项目完成研制，圆满完成多项重大安播保障任务，智慧城市工作硕果累累，总体实现平稳发展。

    航天强国建设步伐加快，卫星产业市场需求旺盛。国家航天强国战略的发展需要卫星项目的支持。全球卫星产业持续增长，卫星制造行业作为产业基础之一，市场需求不断扩大，对于小/微小卫星的多样化要求和期待不断提升。公司将充分发挥天地一体化优势，聚焦核心主业，加快新型卫星平台开发和产品升级，提高卫星研制生产效率；重点聚焦卫星信息综合应用、智慧产业等领域，充分利用北斗全球组网等重大产业项目机遇，将主业做强做优做大。

    盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022 年实现收入分别为73.95/83.51/94.57 亿元，同比增长14.41%/12.94%/13.24%；实现归母净利润3.98/4.64/5.47 亿元，同比增长18.64%/16.46%/17.95%，对应20-22 年EPS 分别为0.34/0.39/0.46 元，P/E 分别为98/84/71 倍。随着国家航天事业的快速发展，军民融合和商业航天的推进，公司的营收有望继续保持稳定增长。维持“买入”评级。

    风险提示：产业政策变动及客户集中的风险；市场竞争加剧的风险；技术创新的风险；管理创新与机制创新的风险；关联交易的风险；税收政策变动的风险；控股股东控制的风险。