我国小/微小卫星研制生产主导力量，航天科技集团卫星上市平台

    公司是航天科技集团第五研究院（中国空间技术研究院）旗下上市公司，专注于卫星研制/卫星应用，是我国小卫星/微小卫星研制生产的主导力量和相关航天装备研制的主要力量。公司成立于1997 年，2002 年入主中国卫星，现已发展成为具有天地一体化设计/研制/集成/运营服务能力的企业集团，形成了航天东方红、航天恒星、深圳东方红等一系列知名品牌。

    业绩中长期稳健上行，全年存货或于2019Q4 交付

    中国卫星多年来高度聚焦卫星研制及应用，不断开发/升级换代新产品。2018 年公司营收75.83 亿元，归母净利润4.18 亿元，其中卫星研制及卫星应用是公司主要业绩贡献来源，2018 年该板块营收占总营收99%，该板块毛利润占总营收97%。

    公司盈利能力稳中有增，毛利率2017 年以来持续提升，至2019Q3 已达到14.8%，净利率自2018 年触底后反弹，至2019Q3 达到6.8%。此外，公司库存增长较快，2019H1 存货18.59 亿元，相比2018 年底增长43.3%，其中在产品价值量达14.88 亿元，占存货总额的80%，19 年底产品望批量交付。

    全球卫星互联网建设已启动，我国卫星通信将迎新风口

    卫星通信是以人造卫星作为中继节点的无线通信方式，可用于骨干传输、远程接入、移动通信、固定通信、电视广播等场景，适用于空天地海等各种环境，在公网（广播/电信）与专网（政府/交通/能源/军事/应急）一直发挥着不可或缺的作用。2018 年底全球通信卫星数量近800 颗，行业总产值约2800 亿美元；小卫星产业迅速发展，将成为卫星制造市场的带动力量，预计2025 年全球小卫星制造和发射市场规模将超过200 亿美元。

    高通量宽带卫星需求刺激下，卫星通信将迎来新风口。美欧等主要国家近年来加快卫星互联网的部署，SpaceX、Oneweb、Facebook 等科技巨头积极参与，后两者均于2019 年开始部署近地轨道巨型星座。SpaceX 已公布其Starlink 卫星互联网计划，该计划将发射12,000 颗卫星，在太空中形成一个巨大的人造卫星星座，为全球每一个角落提供互联网连接。2018 年底我国已发布卫星移动通信终端入网牌照，2025 年我国卫星通信设备行业产值将超过500 亿元；目前国内卫星主导研发制造为航天科技集团（市占率80%），假如航天五院（公司股东）、航天八院各占40%，则大股东五院将有200 亿卫星通信设备空间，公司望充分受益卫星互联网建设产业趋势。

    盈利预测与评级：预计19-21 年业绩增速为10%/13%/20%，营收为83.4/94.3/113.2 亿元，若毛利率为13.8%/14.3%/14.8%则归母净利润为4.71/5.39/6.57 亿元，EPS 为0.4/0.46/0.56 元，PE 为66.94/58.49/48.05x。按可比估值，中国卫通、耐威科技、欧比特2020 年PE 均值为85.33，公司目标价0.46*85.33=39.25 元，空间47.1%，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：卫星互联网产业趋势放缓，公司业绩增速不及预期，公司产能不足风险。