公司2019 年上半年实现EPS 0.16 元，业绩符合预期。考虑到公司卫星制造业务稳步发展，卫星应用业务前景向好，维持2019/20/21 年EPS 预测0.38/0.42/0.46 元。考虑到公司的行业地位和科研院所改制预期，维持“增持”评级，目标价25 元。

    业绩符合预期，长期发展向好。公司2019 年上半年实现营收31.39 亿元（-2.24%），归母净利1.89 亿元（+5.06%），实现EPS 0.16 元，业绩符合预期。公司卫星应用类业务收入减少，毛利率上升0.4pcts 至14.04%，业绩平稳增长。受卫星应用类业务在研项目成本及备货成本增加影响，存货较年初上升43.3%，公司在卫星应用领域储备项目较多，后续发展潜力较大。

    宇航制造业务：整星产品稳步推进，部组件产品进展良好。报告期内公司宇航制造业务进展顺利，主要子公司航天东方红实现净利润1.51 亿元，同比增长15%，整星产品方面，捕风一号A/B 星成功入轨并稳定运行，天琴一号、宁夏一号等在研型号顺利推进。部组件产品方面，公司星载导航产品、空间站交换机等上百余项产品完成研制，空间电源产品、高端紧固件产品按计划完成生产。

    据UCS 数据，2018 年全球发射小卫星192 颗，占比达77%，卫星小型化趋势明显，2019 年中国航天发射次数预计将超30 次，发射航天器超50 颗，公司作为小卫星龙头企业，有望持续受益航天高密度发射。

    卫星应用业务：重要项目稳步推进，未来发展前景广阔。因下游市场波动及业务调整等原因，卫星应用领域主要子公司航天恒星科技2019H1 收入8.6 亿元，同减19.6%，净利润0.57 亿元，同减30.2%。公司重要项目进展顺利，卫星应用方面，信息链、“动中通”批产任务稳步推进，高通卫星通信系统完成方案设计；北斗用户机、终端产品交付及星载SoC 芯片研制进展顺利；遥感数据平台指令生成软件完成开发。卫星应用服务方面，完成2 套国际地面应用系统交付，及小型机动接收处理站按计划验收通过；无人机系统服务业务中标云南某地输电线路巡检项目及海警、国家应急测绘等领域订单。随着下游卫星通信、导航、遥感等需求释放以及市场开拓力度的加大，公司卫星应用业务发展有望提速。

    集团混改稳步推进，优质资产注入可期。航天科技集团被纳入创建“世界一流”示范企业，未来有望加快推进旗下企业混改、员工持股、股权激励等工作进度。公司作为航天五院卫星制造及应用业务上市平台，未来随着院所改制工作的推进有望获得五院旗下优质研究所资产注入。若注入成功，则公司业绩有望大幅增厚，同时竞争力将望进一步增强。

    风险因素：航天发射进度不及预期；卫星应用业务拓展不达预期；资产注入不达预期等。

    投资建议：考虑到公司卫星制造业务稳步发展，卫星应用业务前景向好，维持2019/20/21 年EPS 预测0.38/0.42/0.46 元。当前价22.54 元，对应2019/20/21年PE 分为59/54/49 倍。考虑到公司的行业地位和科研院所改制预期，维持“增持”评级，目标价25 元（对应2019 年65 倍PE 估值）。