1H19 业绩略低于我们预期

    公司公布1H19 业绩：收入31.19 亿元，同比下降2.24%；归母净利润1.89 亿元，同比增长5.06%；扣非后归母净利润1.78 亿元，同比增长8.06%。1H19 业绩略低于我们预期，主要由于卫星应用不及预期。

    收入小幅下滑、毛利率基本持平。1）1H19 收入小幅下滑，主要由于卫星应用收入下降；毛利率14%，较去年同期的13.64%基本持平。整体期间费用率6%、基本持平。2）1H19，利润总额2.3亿元、YoY+1%；所得税费用同比下降24%（主要由于调整以前期间所得税的影响），净利润同比增长5%。3）分子公司来看，航天东方红实现净利润1.5 亿元、YoY+15%，航天恒星科技净利润0.6亿元、YoY-24%。

    经营活动现金流净流出收窄。1H19，公司经营活动现金流净流出3.67 亿元、较去年同期收窄。截至1H19，经营性应收较年初增17亿元，存货较年初增5.6 亿元；经营性应付较年初增15 亿元。

    发展趋势

    我国微小卫星研制的龙头企业，具备天然的资源与技术优势。上半年，公司参与多项发射任务，捕风一号A/B 星以首次海上发射方式圆满完成发射任务，可在600 公里高空准确测量海面风场信息，实现对台风的预报；天琴一号、宁夏一号等在研型号顺利推进，近百颗在轨卫星稳定运行；星载导航产品、空间站交换机等上百余项型号产品完成研制；空间电源产品、高端紧固件产品按计划完成生产。

    2H19 关注卫星应用业绩改善。公司卫星应用业务板块主要包含卫星应用系统集成与产品制造（通导遥）、卫星综合应用与服务、智慧城市。目前，公司拥有较为丰厚的项目储备，关注产业化进展：

    高通量卫星通信系统研制已完成系统方案设计；FOU（Full OutdoorUnit）小站完成样机研制、测试和验证，实现技术状态固化；星载SoC 芯片研制工作按计划推进。

    盈利预测与估值

    调整收入分项预测，下调19/20 年净利润6.9%/9.3%至4.62/5.36亿元。公司当前股价对应58x/50x 2019/2020 年 P/E。下调目标价5%至23.63 元，对应60x/52x 19/20e P/E，潜在涨幅5%，维持中性。

    风险

    订单及交付的不确定性。