公司2018 年实现EPS 0.35 元，业绩低于预期。公司产品交付略低于我们预期，据此下调 2019/20 年EPS 预测至0.38/0.42 元（原预测为0.42/0.47 元），给予2021 年EPS 预测0.46 元。考虑到公司的行业地位和科研院所改制预期，维持“增持”评级，目标价30 元。

    四季度收入下滑，全年业绩略低于预期。公司2018 年实现营收75.83 亿元（2.68%），归母净利4.18 亿元（+1.96%），实现EPS 0.35 元，业绩低于预期。或是由于产品交付节奏原因，四季度收入同比下滑9.98%，但年度末在产品同比增加26%。公司加大卫星应用领域研发投入，研发费用大幅增长81%，利息收入减少导致财务费用增加73%，坏账准备增加导致资产减值损失增加112%，净利增速低于营收增速。随着北斗三号、鸿雁星座等天基系统建设推进，以及公司在卫星应用领域的持续拓展，公司业务发展前景向好。

    宇航制造业务：小卫星制造龙头地位稳固，有望受益航天高密度发射。2018 年主要卫星研制子公司航天东方红实现净利3.08 亿元，同比增长7.9%。卫星研制方面，2018 年公司成功发射全年成功发射 30 颗小/微小卫星，包括嫦娥四号中继卫星、中法海洋卫星、鸿雁星座首发星等，同时，在研型号推进有序，近百颗在轨卫星运行良好。部组件制造方面，星载、船载导航接收机的生产和交付如期进行，电源产品、高端紧固件完成了航空航天领域多项配套任务。2019年航天发射次数预计将超30 次，发射航天器超50 颗，公司有望受益。

    卫星应用业务：加大研发投入及市场开拓，发展前景持续向好。卫星应用系统方面，信息链、“动中通”天线等产品实现批量订货，完成中外运北斗三号全球用户验证及数千套导航终端交付。卫星应用服务方面，完成广东海洋渔业一期等 30 余个系统项目，无人机及数据链产品实现销售，并持续将卫星应用服务推广至智慧城市、工业信息化领域。2018 年公司研发支出2.65 亿元，主要投入大数据公共服务平台、卫星应急通信试验系统、北斗三代技术平台研制等项目。随着研发投入及市场开拓力度的加大，公司卫星应用业务发展有望提速。

    集团改革稳步推进，资产注入值得期待。航天科技集团被纳入创建“世界一流”示范企业，未来有望加快推进旗下企业混改、员工持股、股权激励等工作进度。公司作为航天五院卫星相关业务上市平台，有较强的相关科研院所资产注入预期，随着资产证券化率的进一步提升，有望成为五院卫星制造及相关卫星应用业务的整合平台，若注入实现，则公司业绩有望得到大幅增厚，同时竞争力或将进一步增强。

    风险因素：科研院所改制推进不达预期；卫星应用业务拓展不达预期；资产注入不达预期等。

    投资建议：公司产品交付略低于我们预期，据此下调2019/20 年EPS 预测至0.38/0.42 元（原预测为0.42/0.47 元），给予2021 年EPS 预测0.46 元。当前价26.18 元，对应2019/20/21 年PE 分为68/63/57 倍。考虑到公司的行业地位和科研院所改制预期，维持“增持”评级，目标价30 元（对应2019 年78 倍PE 估值）。