投资要点

    公司2018 年实现营业收入75.83 亿元，+2.68%；归母净利润4.18 亿元，+1.95%；扣非后归母净利润3.59 亿元，+3.91%；经营性现金流量净额8.68 亿元，同比增加12.39 亿元；公司拟以总股本11.82 亿股为基数，每10 股派送现金股利1.10 元（含税），共计分配股利1.30 亿元。

    公司营业收入和净利润小幅增长，总体保持稳健发展态势。公司聚焦主营卫星产业，卫星研制及卫星应用近5 年占比始终保持在99%以上。公司盈利水平小幅上升，整体保持稳定，综合毛利率14.75%，同比上升0.59 个百分点，其中主营宇航制造及卫星应用毛利率13.34%，同比上升0.65 个百分点；净利率8.79%，同比上升0.64 个百分点。

    公司期间费用合计5.05 亿元，同比增长26.88%，占营业收入比例6.66%，同比增加1.27 个百分点。公司2018 年收到政府补助金额7808 万元，同比下降20.97%，占公司归母净利润的18.69%，对净利润影响较大。

    公司高度重视研发工作，主要体现在研发投入增速高、研发人员比例高、高学历人员比例高三大特点。公司2018 年研发投入合计2.65 亿元，同比增加202.42%；研发人员1596 人，占公司总人数35.52%，同比增加0.24 个百分点；公司拥有科技开发及科技管理人员3373 人，占员工总数的75.07%。学历构成上，公司拥有硕士和博士共计2195 人，占公司总人数的48.85%

    我们首次覆盖，预计公司2019-2021 年可实现归母净利润4.61/5.21/6.24 亿元，EPS 为0.39/0.44/0.53 元，对应3 月19 日收盘价PE 为67/59/50 倍，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：航天发射情况不及预期，卫星应用市场拓展不及预期。