投资要点：

    小卫星研制领域的龙头企业，型号研制及配套任务饱满。中国卫星专注于1000 公斤以下的小卫星及微小卫星的研制生产，产品和业务集系统开发、设计、集成和在轨服务于一体，拥有小卫星、微小卫星、皮纳卫星等先进的系列化公用平台，具备系统解决方案提供、新技术验证及推广、高性价比微小卫星研制等能力。2018 年上半年，公司成功发射9 型16 星，多颗在研型号有序推进，数十颗在轨卫星运行良好。另外，公司按计划交付多种宇航部组件产品，保证了型号任务顺利推进。

    发挥技术优势，开拓卫星应用市场。在卫星应用领域，中国卫星拥有VSAT系统、高安全云计算操作系统、基于GNSS 高精度定轨及测量技术以及卫星遥感、通信、导航仿真系统等多项关键技术，并具备完整的科研生产体系。2018 年上半年公司在卫星通信、卫星导航、卫星遥感和卫星综合应用多个领域的项目进展顺利，产品按计划研制或交付。另外，公司在智慧城市产业的布局逐步落地，智慧城管、云安全操作系统、大数据基础平台等产品加速推向市场。

    建设航天强国战略目标明确，公司迎来发展机遇。党的“十九大”提出建设航天强国的宏伟目标，为中国航天事业发展指明方向，2018 年初航科集团党组书记、董事长雷凡培提出，力争到2020 年我国在轨航天器数量超过200颗，年发射数量达到30 次左右，基本达到世界航天强国水平。中国卫星是我国卫星研制与应用领域的领军企业，我们看好其长期发展前景。

    近五年经营业绩稳健增长。中国卫星2013 年至2017 年营业收入从48.04 亿元增加至73.85 亿元，复合增长率为11.35%；归母净利润从3.06 亿元增加至4.10 亿元，复合增长率为7.59%。综合毛利率为12%至15%，净利率为7%至9%。2018 年前三季度实现营业收入45.34 亿元，同比增加13.41%，归母净利润为2.69 亿元，同比增加5.16%。

    盈利预测与投资建议。我们预计中国卫星2018 年至2020 年EPS 分别为0.38、0.47 和0.54 元/股。结合可比公司估值情况，我们给予中国卫星2018年50 至55 倍PE 估值，对应合理价值区间为19.00 元至20.90 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。卫星研制与应用业务订单波动；技术开发风险；市场竞争加剧。