投资要点

    营收增长稳健，净利率有所下滑。公司2018H1 实现营收32.11 亿元（+19.87%），归母净利1.80 元（+2.20%），实现EPS 0.15 元，业绩低于预期。报告期内，公司宇航制造类和卫星应用类业务收入增长稳健，受销售规模扩大、研发支出、人员工资增加、资产减值损失增长等因素影响，净利率同比下滑0.97 个百分点，净利率增速低于营收增速。随着我国航天强国建设持续推进，卫星制造以及航天应用服务产业有望迎来良好机遇期，公司发展长期看好。

    宇航制造业务：小卫星制造龙头，有望受益航天高密度发射。2018H1，主要卫星研制子公司航天东方红实现净利1.31 亿元，同比增长6.8%。卫星研制方面，报告期内公司成功发射9 型16 星，包括嫦娥四号中继卫星、地震电磁监测卫星、高分六号等，同时，在研型号推进有序，数十颗在轨卫星运行良好。部组件制造方面，星载、船载导航接收机的生产和交付如期进行，电源产品、高端紧固件完成了航空航天领域多项配套任务。据人民日报报道，按照2018 年航天活动规划，2018 年我国进行的航天发射活动有望超过35 次。未来随着航天高密度发射的来临以及商业航天的发展，公司有望充分受益。

    卫星应用业务：推进市场开拓，未来前景可期。2018H1，主要卫星应用服务子公司航天恒星实现净利0.84 亿元，同比增长5.2%。卫星应用系统方面，国内多个项目顺利推进，并中标某型北斗指挥型用户终端项目，完成委遥二号卫星地面应用系统等交付以及阿尔及利亚、巴基斯坦等用户阶段性任务。卫星综合应用服务方面，在通信指挥系统、数据链、低空信息服务方面取得较多成果，无人机测控数据链产品配套 8 个机型开展批量装配，并完成植保无人机等共计14 型41 套产品研制与交付。智慧城市领域，完成哈尔滨、南昌等城管项目，并逐步向大数据、智慧健康等领域扩展。未来随着卫星通信、导航、遥感等应用领域市场规模的扩大，公司作为卫星应用服务领域的国家队发展前景较好。

    院所改制稳步推进，资产注入值得期待。2017 年上半年国防科工局公布了首批41家院所改制试点单位名单，改制大潮日趋临近。公司作为航天科技集团旗下五院卫星相关业务上市平台，有较强的相关科研院所资产注入预期，随着资产证券化率的进一步提升，有望成为五院卫星制造及相关卫星应用业务的整合平台，若注入实现，则公司业绩有望得到大幅增厚，同时竞争力或将进一步增强。

    风险因素。科研院所改制推进不达预期；卫星应用业务拓展不达预期；外延式并购不达预期等。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到中国航天高密度发射、公司在卫星应用领域的市场开拓，以及下半年公司费用率或有所降低，我们维持公司2018/19/20 年EPS预测0.38/0.42/0.47 元。当前价17.89 元，对应2018/19/20 年PE 分别为47/42/38倍。考虑到公司的行业地位和科研院所改制预期，维持“增持”评级，目标价20.5元。