投资要点

    事件：公司发布2018 年半度报告，实现营业收入32.11 亿元，同增19.87%，归母净利润1.8 亿元，同增2.20%，加权平均资产净资产收益率3.42%，减少0.13 个百分点，总体保持稳健态势。

    业绩稳健增长，基本符合预期。公司是国内卫星研制与应用服务的龙头企业，专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务。2018 年上半年度，公司营收32.11 亿元（+19.87%），归母1.8 亿元（+2.2%），整体实现稳健增长。主营业务毛利率13.64%，较去年下降0.63PCT，主要是公司宇航制造类和卫星应用类业务成本有所增加。期间费用方面，销售费用3887.67 万元（+11.80%），管理费用1.76 亿元（+23.20%），主要系随着公司业务开展，人员工资、办公费用等有所增加和使用自有资金投入的费用化研发支出增加。；财务费用-1762.78 万元（+16.45%），主要系报告期内公司日均存款额低于上年同期，利息收入减少。

    小/微小卫星研制龙头，研究开发力量雄厚。公司专注于1,000 公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产，产品和业务集系统开发、系统设计、系统集成和在轨服务于一体，在国内占据大部分市场份额。公司作为航天科技集团下属重点公司，在技术积累和人才储备方面具有诸多优势，研究开发力量雄厚。报告期内，公司在月球中继卫星、地震电磁监测卫星、多光谱遥感卫星等多领域取得重要成果，同时多种在研型号卫星的研制工作在有序推进。我们预测，伴随着这些型号卫星的应用进一步推广，将为公司公司创造广阔市场。

    卫星业务市场广阔，卫星发射数量剧增。2018 年以来，北斗卫星导航系统的组网建设进入加速阶段，随着北斗三号第五、第六颗组网卫星发射成功，北斗导航系统进入全球组网密集发射阶段，给公司业务带来较大提升。“鸿雁”全球卫星通信星座将在今年下半年发射首星，将在2023 年建设骨干星座系统，这创造一个广阔的卫星业务市场，给公司未来几年业务增长提供保障。在卫星发射数目方面，2018 年上半年度成功发射16 颗卫星，较前几年有大幅度提升。我们判断在市场不断扩大，需求持续提升的情况下，公司卫星发射数目将进一步增长，为公司业务增长带来保障。

    公司是航天五院旗下上市平台，有望受益集团资产证券化和院所改制。集团层面，据《上海证券报》2016 年3 月14 日报道，中国航天科技集团公司副总经理张建恒表示，航天科技集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%。而目前资产证券化率不足20%，资产证券化空间较大。公司层面，控股股东航天五院空间技术产品资产丰富优质，与上市公司产业协同作用明显。公司作为五院重要上市平台，有望受益于集团资产证券化与院所改制。

    盈利预测及投资建议：我们预测公司2018-2020 年实现收入分别为87.20/103.83/124.16 亿元，同比增长18.07%/19.08%/19.58%；实现归母净利润4.31/5.06/5.95 亿元，同比增5.18%/17.50%/17.50%，对应18-20年EPS 分别为0.36/0.43/0.50 元。随着国家航天事业的快速发展，军民融合和商业航天的推进，公司的营收有望继续保持稳定增长，同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。

    风险提示：集团资产证券化不及预期；科研院所改制不及预期；公司产品研发不及预期；航天事业发展不及预期。