2018 年上半年业绩略低于预期

    公司公布1H18 业绩：营业收入32.11 亿元，同比增长19.87%；归属母公司净利润1.8 亿元，同比增长2.2%，对应每股盈利0.15 元，略低于预期。

    宇航制造及卫星应用业务保持稳健增长。1H18 公司收入YoY+20%，各项业务稳健增长。宇航制造领域，子公司航天东方红实现净利润1.31 亿元，YoY+6.84%；卫星应用领域，子公司航天恒星科技实现净利润0.84 亿元，YoY+5.21%。

    毛利率下降、期间费用率增加影响盈利能力。净利润同比增速不及收入，主要原因有：1）综合毛利率YoY-0.63ppt 至13.64%；2）销售/管理/研发费用率YoY-0.09ppt/+0.15ppt/+0.24ppt。

    发展趋势

    卫星制造与应用全产业链布局，将持续受益于航天产业发展。1）宇航制造：1H18 公司保持小卫星制造领域主导地位，成功发射9型16 星；中法海洋卫星、鸿雁星座试验星、微景一号卫星等研制有序推进。2）卫星应用：宽带可配置套片开展3 款产品应用；中标某北斗指挥型终端项目、在某定型产品基础上开展车辆改造加装北斗系统工作；在陕西及广东部署气象高光谱全链路仿真设计平台产品、委遥二号卫星地面应用系统完成交付；无人机测控数据链产品配套8 个机型已批量装配。公司作为小卫星龙头企业，布局卫星制造与应用全产业链，将持续受益于航天产业特别是商业航天的快速发展。

    盈利预测

    我们调整销售费用、管理费用、资产减值损失及投资收益，下调18/19 年盈利预测5.6%/9.2%至4.46 亿元/4.96 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19e 47.5x/42.6x P/E。维持中性评级，考虑到近期军工板块整体估值中枢下移，下调目标价23%至18.5 元人民币，对应18/19e 50x/44x P/E，潜在涨幅3.41%。

    风险

    航天军品订单交付进展不及预期。