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    26 日公司发布2018 年一季报，实现营业收入12.74 亿元，同比增长13.63%，实现归母净利润6007 万元，同比增长3.27%。

    点评

    营收净利稳健增长，整体毛利率企稳回升

    2018 年一季度，公司实现营业收入12.74 亿元，同比增长13.63%，实现归母净利润6007 万元，同比增长3.27%。公司整体毛利率结束了连续多年的下滑态势，一季度毛利率达14.63%，比去年同期增长1.34%，但因人工成本、房租物业费及研究开发费增加较多，管理费用涨幅较大，同比增长达31.65%，导致公司利润增幅低于营收增幅。

    我们预计，公司管理费用的上涨具有季节性因素，全年管理费用仍有望维持之前较低的增幅，而公司毛利率有望结束多年下滑的态势，整体上看，公司盈利能力有望回升。

    小卫星制造主导地位稳固，交付形势良好

    公司卫星制造业务目前专注于1000 公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产，研发了包括CAST968、CAST2000、CAST3000 和CAST4000多型小卫星平台，占领了小卫星研制领域技术制高点。

    截至目前，公司小卫星交付形势良好。今年以来，公司抓总研制的遥感卫星三十一号01 组卫星，高分一号02、03、04 星，陆地勘查卫星三号、四号等卫星均已发射升空。

    在航天强国建设与军民融合背景下，公司机遇与挑战并存。党的“十九大”明确提出航天强国建设的战略目标，未来小卫星传统需求仍将保持旺盛，在“一带一路”推动下国际需求也将日益壮大，商业航天的迅速发展也为公司带来新的机遇；在军民融合深度发展的条件下，科研院所及民营企业纷纷布局进入航天装备制造领域，整体市场竞争态势更为复杂。

    卫星应用多点开花，各项业务持续发展

    在卫星应用领域，公司拥有VSAT 系统、高安全云计算操作系统、基于GNSS 高精度定轨及测量技术以及卫星遥感、通信、导航仿真系统等多项关键技术，拥有一整套包括研发、设计、生产、试验在内的完整的科研生产体系。随着我国航天事业的快速发展，卫星应用也将获得同步发展。

    军工科研院所改制正在加紧实施，航天五院优质院所资源注入值得期待

    公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所。公司控股股东航天科技五院营收净利均数倍于公司，旗下拥有北京空间飞行器总体设计部、北京控制工程研究所、北京空间机电研究所等十余家研究所，均为优质资产。军工科研院所改制的持续推进将为研究院所资产上市扫除体制障碍，相关资产注入值得期待。

    康拓红外启动资产重组体现航天五院提升资产证券化率的积极性，中国卫星资产注入预期提升。2018 年1月23 日，康拓红外公告重组框架协议，本次收购标的初步确定为北京控制工程研究所持有的两家标的公司100%的股权以及其它相关非股权类标的资产，主要为与公司红外产业相关的资产以及其他军民融合产业公司。康拓红外此次重组体现了航天科技五院积极提升资产证券化率，提升了中国卫星资产注入预期，预计航天科技五院旗下与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。

    盈利预测与投资评级：卫星产业保持较快发展，资产注入值得期待，维持增持评级

    公司在国内小卫星制造领域占据主导地位，在卫星应用领域也占据重要地位，在航天强国建设过程中，公司业务将获得持续较快发展；公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所，整体营收净利均数倍于公司，与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。预计公司2018 年至2020 年的归母净利润分别为4.89 亿元、5.90亿元、7.09 亿元，同比增长分别为19.49%、20.52%、20.16%，相应18 年至20 年EPS 分别为0.41、0.50、0.60元，对应当前股价PE 分别为55、46、38 倍，维持增持评级。