销量下滑，营业收入与营业成本同比环比均下降：公司 1 季度营业收入环比有约13.98%左右的降幅，由于产量下降仅约2%且1 季度市场特钢价格跌幅也并不大，那么收入环比的大幅下滑一方面可能来自受季节性因素影响导致销量小于产量，另一方面，公司其他类似外售铁矿石等业务可能也受到了一定影响。

    成本方面，1 季度营业成本环比降幅略大于收入，应该是去年底计提了原材料减值准备，当期使用的原材料成本较低所致。

    毛利率基本稳定，1 季度出现亏损：1 季度公司综合毛利率为17.98%，环比去年4 季度的17.75%基本稳定。从利润表来看，营业收入下降使得1 季度毛利润环比有所下滑，资产减值减少、营业外净收入的下滑和三项费用的上升使得公司1 季度利润环比下降幅度较大，由于少数股东损益增加，1 季度归属母公司净利润出现亏损。

    费用基本持平、存货与经营现金流环比下降： 1季度公司费用总额为2.81 亿元，环比去年4 季度的2.78 亿元基本持平。存货方面，1 季度末公司存货为9.83 亿元，环比去年年末的10.90 亿元有所下降。1 季度公司经营性活动产生的现金流量净额为-0.25 亿元，环比去年 4 季度的2.45 亿元有所恶化，主要是子公司收到的经营回款和实现的利润下降所致。

    公司特钢主业未来仍有增长，资源优势将逐步体现：公司目前拥有 110 万吨铁，130 万吨钢以及120 万吨钢材的生产能力；2011年公司全力推进200 万吨特钢升级改造项目，新高炉于已于去年12月投产，未来技改项目产能将逐步释放。另外，公司还拥有较为丰厚的资源优势，在现有资源基础上扩建产能的同时，进一步扩大资源方面的掌控力度。

    维持“谨慎推荐”评级：预计公司 2012、2013年的EPS分别为0.34 元和0.44元，维持“谨慎推荐”评级。