事件： 西宁特钢于 3月 23日晚公布年报， 公司 2011年度实现营业总收入 82.07亿元，同比增长 16.39%；归属于上市公司股东的净利润 3.24 亿元，同比增长38.99%；基本每股收益 0.44元。

    投资要点

    四季度拖累公司全年业绩略低于预期。受到四季度钢铁行业钢价矿价大跌的影响，公司四季度利润急剧下滑，每股收益仅有 0.0034 元，毛利率由三季度的 22.99%下降到 17.75%。

    2012年资源开发力度将进一步加强。 公司以及主要子公司计划 2012年投资共计超过 9亿元用于铁矿建设开采、新增资源勘查等计划和钒矿采矿、冶炼等。我们预计公司的原材料自给率将随着资源开发速度的加快而继续提升，并有助于公司盈利能力进一步提高。

    我们依然看好公司未来发展前景，主要基于以下三点：1）中国特钢行业具有广阔成长空间；2）依托西部资源优势，公司在铁矿石、煤炭等资源品领域的扩展将带来良好的成长性；3）公司管理提升带来的费用下降值得期待。

    财务与估值

    基于目前行业需求没有实质性恢复以及行业盈利整体偏弱的基本面，我们调整公司平均假设，营业收入 12年和 13年分别下调 3.15%，3.38%，营业利润 12年和 13年分别下调 17.39%和 15.85%，并下调公司 2012~2013年每股收益至 0.33，0.45，下调幅度分别为 18.6%和 19.91%。 按照可比公司2.31倍 P/B水平，下调公司目标价为 8.95元，维持公司买入评级。

    风险提示

    煤矿资源开发速度低于预期；矿产资源价格下跌；特钢下游需求恢复速度低于预期。